davidnavratil

[davidnavratil]

Model, malíček a E.T.

Podle analýzy Bloombergu je česká koruna nejvíce nadhodnocenou měnou. A to o 11 procent. Au! Problém této analýzy je, že model vychází z modelu Mezinárodního měnového fondu, který je založen na analýze platební bilance. A naše platební bilance v několika posledních letech byla ovlivněna velkým přílivem spekulativního kapitálu. Ten k nám přitekl v očekávání posílení koruny po zrušení kurzového závazku. Navíc věděl, že ČNB jim neprodá díky intervencím korunu dráž než 27 CZK/EUR. Proč si investoři mysleli, že by koruna měla posílit? Ti méně hloubaví protože Švýcarská měna také přece posílila po exitu z kurzového závazku. Ti chytřejší protože vědí, že koruna je naopak podhodnocena. Tím důvodem je dlouhodobý trend posilování koruny, která je svázán s reálnou konvergencí české ekonomiky k EU. A tato konvergence v posledních letech zesílila. Během několika málo let se HDP na obyvatele posunul z cca 75% průměru EMU na 83 procent. Kurz to ovšem nereflektoval, a to právě díky kurzovému závazku ČNB. Ano, vyšší inflace u nás, než v EMU, by mohla také posílit reálný kurz. Ale ČNB není moc ochotná dlouhodobě nadstřelovat svůj inflační cíl. No, a když máme spolu s EMU stejný inflační cíl, tak nezbývá, aby koruna posilovala. Takže koruna není nadhodnocena, ale podhodnocena.   Brexit update: „Chaos není propast. Chaos je žebřík.“ říkával s oblibou nebožtík lord Baelish. Boris Jonhson si podobně řekl, že je potřeba se chaosem nenechat strhnout do propasti a naopak jej využít. A tak také rezignoval ze své pozice ministra zahraničních věcí v britské vládě.  Devět měsíců od odchodu UK z EU a patnáct týdnů před podpisem dohody UK s EU (pak je potřeba, aby dohodu schválili jednotlivé členské státy) je britská vláda v rozkladu. EU reaguje rozpačitě: šéf Komise Juncker si ve své slabší chvilce dělal z problémů legraci, předseda Evropské rady Tusk se zase ptal, zda s Davisem (rezignovaným ministrem pro odhod z EU) neodchází i idea samotného Brexitu. May bojuje o udržení své vlády, nicméně její pozice se čím dál více oslabuje.  Když už jsme u té politiky. Už otřepanou se stala fráze jednoho českého politika, že „a kdyby tady spadli marťani, tak je budu schvalovat (zákony) třeba s marťany, budou-li členy Poslanecké sněmovny!“ Ti se asi zalekli, protože počet nahlášených UFO dramaticky propadl.  Začala Tour de France, takže je potřeba přijít s nějakým užitečným grafem.  Pánové, si to ráno pořádně rozmyslete: "men who kissed their wives before leaving for work lived, on average, five years longer, earning 20 to 30 percent more than peers who left without a peck good-bye. The researchers also reported that not kissing one's wife before leaving in the morning increased the possibility of a car accident by 50 percent. " Mimochodem, zdroj mlčí, jak ženy mohou zvýšit výdělek o 20-30 procent. A nebo zde máme vysvětlení mzdové nerovnosti? :-) #korelacevskauzalita Kdo patří mezi stovku nejhodnotnějších značek na světě? Bonus: V Brně se hraje nová úniková hra. Zatím není známo, že by se ze štatlu někdo dostal ven. http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/07/model-malicek-et.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Ropa: úzké hrdlo ve vnitrozemí

Americká ropa neteče na světové trhy. Nemá totiž kudy. The Wall Street Journal se minulý týden ve svém analýze zaměřil na pravděpodobně nejpalčivější problém, kterému v současnosti čelí těžaři břidlicové ropy ve Spojených státech. Je jím nedostatečná kapacita ropovodů. Břidlicová ropa se totiž těží zpravidla v “hlubokém vnitrozemí” Spojených států. Ropu jako takovou nestačí jen vytěžit ze země, je ji také třeba dopravit na místo určení. A právě její doprava se vzhledem k omezené kapacitě stává “horkým zbožím”, které roste na ceně. Ta se odráží v rostoucím záporném spreadu mezi cenou standardní ropy WTI (podrobnější popis ropného trhu zde) a ropou Midland, která představuje benchmark ceny, za kterou svoji produkci prodávají “vnitrozemští” těžaři.  Graf ukazuje, že ačkoliv cena WTI ropy roste, tak díky přetlaku nabídky v “hlubokém vnitrozemí” cena ropy dokonce poklesla. Ve výsledku pak břidlicoví těžaři do značné míry netěží ze současného nárůstu cen ropy. Dokud se nedojde k rozšíření kapacity ropovodů směřujících z vnitrozemských těžebních polí k rafineriím a exportním terminálům na pobřeží Mexického zálivu, bude dopad růstu břidlicové těžby na světový ropný trh více a více tlumen neschopností amerických firem vstoupit se svojí produkcí na globální hřiště. (autor: Jan Žemlička) http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/05/ropa-uzke-hrdlo-ve-vnitrozemi.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Poslouchejte Spotify a bude lépe investovat

Centrální bankéři by měli poslouchat Spotify. Respektive naslouchat informacím, které Spotify dokáže poskytnout. Nedávný výzkum totiž ukázal, že v seznamech poslouchaných skladeb je informace o náladě posluchačů, shodou okolností lidí, kteří v celku tvoří ekonomiku. Idea je jednoduchá: každý skladba má emoční znaky, které lze odvodit z tempa, energie, hlasitosti a samozřejmě z textu. Nejjednodušší analýza rozdělí skladby na pozitivní nebo negativní. Komplexnější pak na radost, smutek, hněv, strach, znechucení, překvapení, důvěru a očekávání. Každopádně autoři výzkumu ukázali, že analýza sentimentu ze Spotify dokáže v případě amerických akciových indexů poskytovat nákupní a prodejní signály minimálně stejně dobře (pro Nasdaq) nebo dokonce lépe (pro S&P500 a DJIA), než dobře známý a trhem sledovaný michiganský ukazatel spotřebitelské důvěry.  Mimochodem, v ČR je v top 50 na prvních třech místech One Kiss, Friends a Lie to me. V tomto pořadí. To psychice Čechů ledacos napovídá :-) http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/05/poslouchejte-spotify-bude-lepe.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Pěna nad Bitcoinem

V pátek jsem na Facebooku diskutoval o kryptoměnách, které občas vnímáme jen prostřednictvím Bitcoinu. Bitcoin je označován za investiční nástroj a někdy dokonce za měnu. Takže pojďme se podívat na pár čísel. Celosvětový počet transakcí Bitcoinem se pohybuje kolem 250 tisíc denně. Celosvětově. Pro srovnání desetimilionové Česko kartou zaplatí denně sedmkrát častěji. Jen v Česku a jen kartou. Dále, celková tržní hodnota Bitcoinu se v letošním roce pohybuje kolem 140 mld. USD. Celosvětová tržní hodnota akcií se pohybuje kolem 80 000 mld. USD. Hodnota všech Bitcoinů přes jejich raketový růst tak představuje stále jen 0,18 procenta hodnoty všech akcií. Vzhledem k obrovské kolísavosti hodnoty bitcoinu je třeba upřesnit, že je to 0,18 procenta k 17. dubnu 2018 v 16:36.Taková srovnání nemají shodit inovaci, které kryptoměny a především blockchain přinášejí. To v žádném případě. Má spíše posunout vnímaný význam pro současný finanční trh do správných mezí. A přestože svět se díky růstu cen Bitcoinu může chlubit novými milionáři, tak je jeho význam v této chvíli marginální.Občas taky čtu, že bitcoinu má děsit „tradiční“ banky a „tradiční“ finanční instituce. Jako kdyby nás historie mnohokrát nenaučila, že právě tyto instituce milují cokoliv, co jde rozumně zobchodovat a nabízet klientům. Bitcoin má však daleko k rozumnosti, protože cena byla v minulosti mnohokrát manipulována. Například na konci roku 2013 podezřelé obchody pravděpodobně jen jednoho člověka vedly k masivnímu nárůstu ceny o 560 procent (!). Po následném rychlém pádu trvalo tři roky, než se cena zvýšila na úrovně, kde je předtím vyhnaly podvodné transakce.Ukazuje se, že blockchain sám o sobě nezamezí manipulacím s cenou a jiným ilegálním praktikám. Podobně jako akciové trhy v minulosti si kryptoměny procházejí obdobím, kdy různí Vlci a Gordonové Gekkové snižují jeho důvěryhodnost. V minulosti důvěru akciovým trhům přinesly až pravidla a povinnosti pro investory a firmy, zakázané typy obchodů a samozřejmě přísné vynucování těchto pravidel. Bitcoin a další kryptoměny mohou převzít tato pravidla, nebo si najdou vlastní cestu, jak důvěru vybudovat. Bez důvěry však jen obtížně mohou pomýšlet na to, že mohou někdy plnit roli měny či relevantního investičního instrumentu. http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/04/pena-nad-bitcoinem.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Chudoba, mýtická generace a elixír života

Včera jsem upozornil, že víceletá gymnázia vytvářejí příkopy ve společnosti. Dnes se opět podíváme na Čechy: na pracující chudobu, jednu generaci opředenou mýty a na recept na dlouhověkost.   Když se ze svobody stane abstraktní pojemŽe nevíte, co to je pracující chudoba? Tak asi takhle: "A dovolená? 'Před čtyřmi roky nás vzal švagr do lázní do Maďarska. Bylo to moc hezké,' vzpomíná Siváková. Peníze neutrácí ani za aspoň občasné cesty domů, za sestrou a bratrem. 'Byla jsem jen před lety na pohřbech rodičů,' říká. K tomu dodám několik statistik: materiální a sociální deprivací v ČR trpí 9 procent domácností. Ale až 30 procent domácností samoživitelek/lů s dětmi. Více než polovina z nich si nemůže dovolit týdenní dovolenou mimo domov. Paní Siváková je matka samoživitelka, která vychovala čtyři děti. Pracuje 12 hodin denně, někdy i o sobotách. Má cca 20 tisíc čistého. Co říká statistika o úsporách pracující chudoby? Více než čtvrtina všech domácností nemá našetřeno deset tisíc korun na pokrytí nenadálého výdaje. Například když se pokazí lednice. V případě samoživitelek a samoživitelů je to více než šedesát procent domácností.Svoboda, možnost cestovat, možnost podnikat…, to vše je pro ně abstraktním pojmem. Nevěřte mýtům a bájímO mileniálech jste už určitě slyšeli. Jde o magické označení generace, která je úplně jiná, než předchozí generace. Jaké jsou jejich vlastnosti? Median je definoval takto: silní uživatelé internetu a sociálních sítí, vlastní smartphone, jsou vzdělaní, zajímají se o životní prostředí, odmítají tradiční genderové role. Dále jsou hédonističtí, ve volném čase cestují, rádi poznávají nové kultury. Častěji mění zaměstnání, preferují práci v týmu. Hlavním zdrojem informací je pro ně internet, TV hraje malou roli. Jsou otevření, mají rádi novinky a změny. Ve zvýšené míře nakupují online, starají se o původ výrobků (fair trade). A neposlední řadě si dovolenou organizují sami, nevyužívají cestovní kanceláře, nejezdí opakovaně na stejná místa. Kolik jich tedy je? Většina vysokoškolsky vzdělaných Čechů splňují tyto podmínky. A jsou tedy mileniálové. Ale pozor: bez ohledu na jejich věk. Během krize středního věku dokonce mileniálství v této skupině obyvatel dokonce roste. Mileniálství se naopak vyhýbá lidem s nižším vzděláním. A opět bez ohledu na věk.  Mileniálem tak není jedna konkrétní generace. Je to konkrétní životní styl. Pohlížet na mladé jako na homogenní skupinu se může hrubě nevyplatit. Zvlášť když se jedná o marketingové výdaje. Recept na dlouhověkostKdyž nebudeme moc přemýšlet nad kauzalitou, tak zjistíme, že nejlepším receptem na dlouhověkost je manželství. A především setrvání v něm. Ženám prodlužuje život o šest let, mužům dokonce o devět let oproti svobodným (naděje na dožití ve třiceti). Letem světemČína spustila obchodování ropných futures přímo ve své měně. Jako čerstvý největší dovozce ropy na světě si to může dovolit. Cílem je posílit roli yuanu v mezinárodním obchodě. Samozřejmě nesmí chybět makro graf. Ceny průmyslových výrobců (PPI) v poledních měsících zpomalily růst a února dokonce začaly klesat. To by mohlo být varování pro ČNB, že inflační tlaky nebují. Centrální banka by tento indikátor dokonce mohla ve čtvrtek po zasedání bankovní rady zmínit jako protiinflační riziko jejich prognózy a tedy i jejich zápalu normalizovat sazby. Nicméně ČR není nezávislým ostrovem. A globální ceny v mezinárodním obchodě naopak akcelerují růst. Očekáváme, že podobně jako v minulosti, ceny českých průmyslových výrobců nevydrží svůj odklon od zbytku světa. A začnou opět růst.  Jsem nevěděl, že „Amazon je největším klientem Googlu. Ale je také jeho největším konkurentem. Při nákupu přes internet 55 procent lidí začne rovnou hledat výrobek na Amazonu. A jen 28 procent na vyhledávacích službách jako je Google.“  Bonus: http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/03/chudoba-myticka-generace-elixir-zivota.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Paradoxy obchodních válek

Nezamýšlené, ale očekávatelné dopady obchodních válek Ve čtvrtek Trump podepsal dekret, který by mohl vést k uvalení cel na dovoz čínského zboží v hodnotě 60 mld. USD.  Tři poznámky k probíhající „obchodní válce“. Za prvé, Trump chce tarifními opatřeními snížit deficit běžného účtu. Nicméně v ekonomice je vše propojené. Běžný účet tak není ničím jiným, než zrcadlem chování americké vlády, domácností a podniků. Zrcadlí stav, kdy ekonomika více investuje než spoří.  Takže si to shrňme. Trump chce snížit deficit běžného účtu. Na to by potřeboval snížit investice a spotřebu a zvýšit úspory. Na druhé straně provede daňovou reformu, která má zvýšit investice. Tedy přesný opak. Zároveň zvýší deficit vlády, což není nic jiného než další pokles úspor.  Samozřejmě, že můžeme motivovat domácností k vyšším úsporám. To ale neuděláme jinak, než když snížíme jejich spotřebu. Zvýšit úspory zní úplně jinak než snížit spotřebu. Každopádně komu ji snížíme? Tím se dostáváme k dalšímu bodu. Za druhé, když už píšeme o negativních důsledcích obchodních válek, tak je potřeba si uvědomit, kdo tyto negativní důsledky pocítí. Volný mezinárodní obchod zlevnil dovozy a tím umožnil výrazně zvýšit spotřebu domácností v USA. Především těm s nejnižšími příjmy, a to o 60 procent. Střední třídě pak o čtvrtinu. Obchodní válka se tak obrátí především proti těm, co volili Trumpa. Ale takový paradox v politice není nijak neobvyklý.  Za třetí, odveta a eskalace. EU zmínila možnost zavést odvetná cla na motocykly, jeansy nebo bourbon. Jde spíše o šťouchnutí, protože jde o položky vyráběné v „republikánských“ státech USA. Mnohem důležitější je diskutovaná daň z obratu na velké digitální firmy ve výši tři procenta. To by postihlo americké firmy Google, Facebook či Amazon. Čína si zase udělala seznam 128 amerických výrobků, které by se mohly stát předmětem odvety: například ovoce, ořechy, víno...Eskalaci vidíme stále spíše v rovině rizika. Nikoliv však malého. Pokud by došlo k výraznému omezení mezinárodního obchodu, došlo by zároveň ke zchlazení globální ekonomiky. Letem světemBohumil Kartous o příkopech, které vytvářejí víceletá gymnázia: Ve Finsku, které se často uvádí jako příklad dobré praxe, zrušili víceletá gymnázia už v šedesátých letech – nechtěli v tak nízkém věku děti segregovat. Protože jaký je důsledek? Když se zeptáte maturantů na gymnáziu, jestli mají kamarády na učňáku, odpoví, že samozřejmě ne. Vůbec netuší, co se „u těch druhých“ děje. Sociální dopady exkluzivity jsou zcela zásadní. Přesně to odráží skutečnost, že polovina lidí volí Zemana a polovina proti Zemanovi a navzájem se naprosto nevnímají. A jestli si někdo dělá naděje, že to časem bude lepší, tak mu můžu garantovat, že s tímhle vzdělávacím systémem to lepší nebude. Bonus:  http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/03/paradoxy-obchodnich-valek.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Kdo zchlazuje náladu v EMU a ziskovost firem na burze?

Český průmysl vzrostl meziročně v listopadu o 8,5 procenta. Jirka píše, že mu pomáhá jak vysoká domácí a zahraniční poptávka a nedostatek pracovníků: „Kromě toho ale také firmy v poslední době výrazněji investují do kapitálového vybavení, vyšší automatizace či robotizace, k čemuž je tlačí nedostatek volných pracovních sil v české ekonomice.“Pokud chcete ucelený obrázek o české, americké a evropské ekonomice, vývoji sazeb a kurzu CZK a EUR, tak to je pro vás makro měsíčník to pravé ořechové.  Euro nadále oslabuje vůči dolaru. Očekáváme, že tlak na oslabení bude v nejbližších měsících pokračovat.  Nicméně v průběhu roku se blížící konec evropského kvantitativního uvolňování euro podpoří.  Bílý dům oznámil, že Trump už kousek od konečné volby, kdo obsadí pozici číslo dvě v americké centrální bance. Poté, co odstoupil viceguvernér Stanley Fischer v říjnu, tak mezi favority patří Lawrence Lindsey a Mohamed El-Erian. O dalších změnách ve Fedu se dočtete… ano v makro měsíčníku.Nálada v eurozóně neustále roste, a to na obou stranách bariéry: spotřebitelů, i podniků. Pokud by ekonomika eurozóny byla nyní omezení jen důvěrou lidí a podniků, tak by růst HDP „neklimbal“ kolem 2,5 procent, ale byl by výrazně vyšší. Růst omezují mimo jiné banky v eurozóně, které mají jednak vyšší podíl nesplácených úvěrů a jednak potřebují doplňovat kapitál, který pro ně není levný v situaci rostoucí regulace.  Okénko pro ekonomy, ale i investory: firmy obchodované na burze podléhají tlaku na dodávání dobrých čtvrtletních výsledků, ale to je na úkor dlouhodobým cílům. A tento „short-termism“ pak vede k dlouhodobě nižším ziskům u těchto společností, než u těch, které obchodované na burze nejsou, ačkoliv jinak mají tyto firmy stejné charakteristiky (stáří, sektor, velikost…). Obrázek ukazuje, že rozdíl v investicích a nakonec i v ziskovosti je výrazný.  A proč firmy podléhají tomuto tlaku? Vysvětlení je vícero. Roli sehrává změna vlastnické struktury a schopnost, či ochota vlastníků firmu řídit. Institucionální investoři v minulosti hráli tuto roli. Ale jejich podíl na vlastnictví klesá. Například v případě Velké Británie penzijní fondy a pojišťovny drželi v roce 1990 více než polovinu akcií všech britských firem na burze. Ale nyní je to méně než 15 procent. Také výrazně poklesl podíl akcií vlastněných na přímo lidmi = majiteli firem. V šedesátých letech to bylo padesát procent. Dnes méně než deset procent. Nyní vlastníci častěji drží firmy prostřednictvím zprostředkovatelů. Například podílových fondů.  A poslední téma: kdy půjdeme do důchodu? Třetina pracujících v USA a Japonsku očekává, že do důchodu budou pracovat ještě v sedmdesáti. V Německu je to 11%. A červení ještě netuší, protože v Číně jen dvě procenta. + Bonus: Když se dítě podobá otci, je to dědičnost. Když sousedovi, je to vliv prostředí.  http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/01/kdo-zchlazuje-naladu-v-emu-ziskovost.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

2018 - regulace, itexit, brexit a Měsíc

Dnes začala platit nová regulace MiFID II, příští týden PSD II a na konci května GDPR. Jak zpíval Mládek: „Z PLR do MLR jel jsem přes ČSSR, SNB mé DKW si stoplo na TK. Mé DKW SPZ ABT 25 – 50 musí teďka na GO do ČSAO.“Na začátku února převezme od Janet Yellen žezlo nad měnovou politikou USA Jerome Powell. Všichni si dávají pozor, aby byla zdůrazňovaná kontinuita. V dubnu končí první mandát guvernéra BoJ Harukiho Kurody. Očekává, že bude zvolen i na druhý. Výměna stráže v ECB proběhne až v příštím roce. Ale díky potřebě širokého konsensu se vhodný kandidát hledá už nyní. Podle klíče by to měl být Němec. V zákulisí však panuje názor, že by to neměl být Jens Weidmann, šéf Bundesbanky a především hlavní oponent současného šéfa ECB. Nicméně šéfem to nekončí, protože celkem další čtyři posty z Rady guvernérů ECB bude potřeba doplnit do konce příštího roku. V půlce tohoto roku končí viceguvernér Vitor Constancio. V březnu budou parlamentní volby v Itálii. Předvolební průzkumy dělají vrásky, protože populistická hnutí Pět hvězd se dostala do čela předvolebních průzkumů s 29 procenty. Demokratická strana premiéra Mattea Renziho má v průzkumech 23 procent. Nálada vůči EU není v Itálii dobrá, navíc otázka referenda o vystoupení z EU byla v Itálii několikrát  diskutovaná. Další důležité volby proběhnou v listopadu v USA, kdy se bude volit celá Sněmovna a třetina Senátu. Větší šance dávají modely Demokratům. V březnu také proběhne první kolo ruských prezidentských voleb. Tady ovšem překvapení neočekáváme. No a Trump bude dále překonávat rekordy. V srpnu skončí třetí kolo finanční pomoci Řecku a bude tudíž potřeba dojednat další. Vzhledem k výsledkům řecké ekonomiky by to tentokrát nemusel být takový stres. Desetileté výnosy řeckých státních dluhopisů poklesly téměř na čtyři procenta. Stres zažijí vyjednávači Brexitu. Článek 50 sice ukončuje členství UK v EU až v březnu 2019, ale UK nestihne dojednat všechny nové dohody k tomuto datu. Technicky to není možné. Proto se UK s EU dohadují na ústupcích, které by mohly vést k prodloužení výstupních rozhovorů o další dva roky. Nicméně tento odklad musí schválit všech 27 členských států. Tedy jejich parlamentů. A to bude trvat několik měsíců. Podle odhadů je tak říjen posledním měsícem, kdy musí být rámcová dohoda hotova a poslána do jednotlivých členských parlamentů ke schválení, aby bylo jasné, že duben 2019 nepřinese mega zmatek.Letos opět vzrostou prodeje TV. V únoru totiž začnou zimní olympijské hry v Jižní Koreji. Na nich mimochodem bude testován provoz 5G sítě. A v polovině června do poloviny července bude televize okupovat mistrovství světa ve fotbale v Rusku.  V květnu MSCI poprvé zařadí domácí čínské akcie do indexu rozvíjejících se ekonomik. Od června budou moci v Saúdské Arábii získat řidičák dokonce už i ženy. V červenci Kanada zlegalizuje kouření a prodej marihuany pro rekreační účely. V srpnu oslavíme stoleté výročí konce první světové války. V prosinci se dva turisté podívají k Měsíci, a to prostřednictvím rakety Falcon Haevy Rocket z dílny SpaceX. A skončí dvouletý experiment ve Finsku s nepodmíněným základním příjmem (2000 lidí, 560 EUR měsíčně). Pohár do ČNB a nejasná zpráva o zvyšování sazebGuvernér ČNB Jirka Rusnok získal cenu Guvernér centrální banky v Evropě pro rok 2018 (The Bankers). Tlačová zpráva z ČNB uvádí, že „Odborná porota ocenila způsob ukončení kurzového závazku, který se obešel bez tržních otřesů. Jako další důvod označili hodnotitelé následný návrat ke konvenční měnové politice, který spolu s přísnějšími makroobezřetnostními opatřeními pomohl předejít vzniku bubliny na trhu nemovitostí.“ Důležitou informací je, že podle ČNB bublina na trhu nemovitostí není, protože se jí podařilo předejít. Někteří členové bankovní rady s tím nebudou souhlasit, ale to je tak všechno, co s tím můžou udělat. Záznam z prosincového jednání ČNB odhalil, že pro zvýšení sazeb hlasoval Vojta Benda a Mojmír Hampl. Dále se můžeme dočíst, že „Panovala shoda, že celkové vyznění ekonomického příběhu se od posledního měnověpolitického zasedání nemění a stávající prognóza se velmi dobře naplňuje. Za protiinflační faktory, byť jen drobné, lze označit oproti prognóze pomalejší růst mezd a nepatrně silnější kurz. V proinflačním směru mírně působí vnější podmínky.“ Opakuji, co jsme napsali už po tiskovce: hlavní mzdový šok přišel na konci roku a nikoliv ve třetím čtvrtletí, kdy skutečně růst mezd zvolnil. Dále zápis potvrzuje náš názor, že bankovní rada zvýší sazby v únoru: „Většina členů bankovní rady se proto přikláněla k postupnému zpřísňování měnové politiky, zvláště v situaci, kdy riziko z prodlení v procesu normalizace úrokových sazeb není výrazné. Rozdíl mezi zvýšením měnověpolitických úrokových sazeb koncem prosince a případným zvýšením sazeb začátkem února byl z makroekonomického pohledu označen za zanedbatelný. Zazníval také argument, že před dalším rozhodnutím o sazbách bude výhodou mít k dispozici novou prognózu.“Komunikace ČNB je však přitom stále zavádějící. Zároveň totiž říká, že „většina bankovní rady vyhodnotila rizika stávající prognózy jako vyrovnaná a nevýrazná. Prozatím se tedy nenaplňují proinflační rizika identifikovaná na listopadovém měnovém zasedání.“ Pokud tomu tak je, tak by to mělo znamenat, že většina bankovní rady také souzní s tím, co indikuje prognóza ČNB ohledně vývoje úrokových sazeb. Jejich trajektorie ukazuje, že by měl 3M PRIBOR dosáhnout 0,8 procenta v prvním čtvrtletí tohoto roku. Aktuální hodnota je 0,76%. Takže samotná prognóza nedává pro únorové zvýšení moc velký prostor.Takže pokud bychom brali do úvahy jen to, že bankovní rada nevidí rizika prognózy ČNB, tak bychom si mohli myslet, že ke zvýšení dojde v letošním roce jen jednou, a to na konci roku.  Bonus: máte vánoční plán? http://davidxnavratil.blogspot.com/2018/01/2018-regulace-itexit-brexit-mesic.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Jak zvýšit cenu akcie o stovky procent? Jedním slovem.

Krypto-šílenství pokračuje. Akcie firmy Long Island Iced Tea vzrostly o stovky procent. Stačilo se přejmenovat na Long Blockchain. Prodávají nealko, ale rozhodli, že začnou investovat do firem, které vyvíjejí blockchain. Koncentrovaný trh bitcoinu: zhruba 40 procent všech bitcoinů drží jen jedna tisícovka lidí. Ideální podmínky pro manipulaci s trhem. Co se stane, když porovnáte minulé bubliny s vývojem ceny bitcoinu? Zjistíte, že většina z nich byla nickou ve srovnání s tulipánovou mánií. Jediný, kdo drží dech je bitcoin. Prognózování je obtížnou disciplínou. Vezměme si například prognózu počtu obyvatel. Prognóza počtu světové populace z dílny OSN předpokládá, že v roce 2100 nás na planetě bude 9 mld. Nyní je to číslo na cca 7,6 mld. To je ale tzv. střední prognóza. Pak má dolní variantu s 5,5 mld. lidí ve 2100 a horní variantu se 14 mld. lidí. Všimněte si, že rozdíl mezi těmito krajními variantami je větší, než kolik dnes žije lidí na světě. Drobné změny v překladech totiž mohou mít dramatický dopad do prognózy. V tomto případě například boj s nemocemi, války, antibiotika (nejen vývoj, ale i rezistence), šíření technologií a poznatků. Obrázek níže ukazuje počet dětí a důchodců připadajících na 100 pracovníků. Tento obrázek vlastně ukazuje, kolik lidí bude závislých na pracujících. Všimněte si, že se tento poměr zase tak dramaticky měnit nebude. V roce bude na 100 zaměstnanců připadat cca 80 dětí a důchodců. Nyní je to přes 75. Nemění se totiž dramaticky na globální úrovni. Planeta totiž není homogenní skupinou. Většina dětí se narodí v Africe a většina důchodů se bude rekrutovat z vyspělých zemí a Číny. A poslední demografický graf věnujeme mezigenerační mobilitě. Naznačuje, jak moc je pravděpodobné, že budete mít podobné příjmy jako vaši rodiče. A podle něj, pokud chcete žít americký sen (že i člověk z chudé rodiny může prací a pílí dosáhnout vyšších příjmů, než měli rodiče), tak byste se měli odstěhovat z USA, Velké Británie, Slovinska, Čile a Itálie a přesunout se raději do Dánska, Norska, Finska nebo Kanady. Jak zhoršit prospěch žáků? Zavést stupně vítězů: "Po zavedení uvedených ‚stupňů vítězů‘ se zhoršil prospěch průměrně o 24 procent, přičemž dříve nejlepší žáci se zhoršili až o 40 %.“ Děkuji za přízeň a důvěru a přeji pohodové Vánoce! http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/12/jak-zvysit-cenu-akcie-o-stoky-procent.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Věštění v ČNB

Před námi je totiž okénko pro modeláře a makro prognostiky. Ale nebojte, dojde i na něco praktického: úrokové sazby. Výzkum ČNB ukazuje, že tzv. BVAR (bayesian vector autoregressions) je dobrou alternativou pro prognózování. Alespoň v našich podmínkách. Máme totiž krátké časové řady, díky tomu i nejistotu ohledně dlouhodobých trendů a rovnovážných veličin. BVAR se s tím umí do určité míry popasovat. František Brázdik a Michal Franta ukazují, že dokonce o něco lépe, než hlavní model ČNB, který používá pro své predikce: "Srovnání ukazuje, že přístup BVAR může poskytovat přesnější inflační prognózy na horizontu měnové politiky.“ Centrální banka, když nastavuje měnovou politiku, tak se dívá do budoucnosti jednoho roku, až roku a půl. Tento časový interval nazývá „horizontem měnové politiky“. A v tomto horizontu je průměrná chyba (RMSE) při prognóze inflace zhruba o deset procent nižší v případě BVAR ve srovnání s hlavním modelem ČNB.  To vůbec není špatné, když si uvědomíme, že autoregresní model nepoužívá expertní úpravy jako model hlavní. Ale zajímavosti nekončí. Při odhadu BVAR musí autoři vložit informaci, předpoklad ohledně rovnovážných veličin (apriorní informaci). Například rovnovážný růst ekonomiky předpokládají na třech procentech, plus mínus jeden procentní bod (s pravděpodobností 95%). Model potom spustí. A ten si na základě informací z časových řad odhadne, jak tyto rovnovážné veličiny vypadají (posteriorní informace). V našem případě rovnovážný růst ekonomiky vidí o něco níže, tedy na 2,5 procentech. A teď k té sazbě. ČNB předpokládá, že rovnovážná nominální úroková sazba je na třech procentech. Například o třech procentech mluvil nedávno Jirka Rusnok, který dokonce předpokládal, že bychom se k této úrovni mohli dostat už během následujících dvou let.Drobnou komplikací je potřeba rozlišovat reálnou a nominální veličinu. Tři procenta jsou rovnovážnou nominální sazbou. Tu lze rozložit na inflační očekávání, které by měla být v rovnováze na dvou procentech, tedy na inflačním cíli. Zbytek je rovnovážná reálná sazba. V tomto případě ČNB předpokládá, že je na jednom procentu.Autoři BVAR modelu tři procenta vložili jako předpoklad a spustili jej. Model odhadnul, že ve finále je tato sazba nižší, a to na 2,6 procentech (+/- 0,7 procentního bodu při pravděpodobnosti 95%).Souhlasíme, protože náš odhad rovnovážné úrovně sazeb je také nižší než tři procenta. Náš odhad rovnovážné nominální sazby ČNB se potom pohybuje mezi 2-2,5 procenty.Vycházíme přitom i z odhadů rovnovážných reálných sazeb v zahraničí. Například V minulosti jsem ukazoval, že Laubach a Williams odhadují rovnovážnou reálnou sazbu pro USA blízko nule.  V případě EMU dokonce pod nulou. Myslíme si proto, že v následujících letech bude dostávat ČNB sazby ke třem procentům jen velmi obtížně. Letem světem a výpiskyČínská Alibaba začne prodávat auta. To není zase tak divné. Ale bude je prodávat prostřednictvím gigantických automatů. "Máte drobné za půl milionu?"Když občas pozorují některé kolegy kolegy, tak si říkám, že tohle není špatný nápad: jedna japonská firma poskytla svým zaměstnancům, kteří nekouří, šest dnů dovolené za rok navíc. Kompenzuje jim tak čas, který stráví navíc v práci ve srovnání s jejich kuřáckými kolegy lelkujícími na různě po parčících s retkem v koutku. Někomu to může připadat jako hodně, ale letmý výpočet vám ukáže, že v šesti dnech je předpoklad, že kuřáci stráví denně na cigaretě pouhých 14 minut. Výborná aplikace na dálnice včetně aktuální průměrné rychlosti na jednotlivých úsecích.Historik Matěj Spurný: "Bezpráví, znesvobodnění a omotání společnosti sítí strachu a nedůvěry dlouhodobě akceptuje většina lidí jedině tehdy, když je to vše vyváženo splněním některých dlouho nenaplňovaných potřeb a tužeb: zbavením existenčních potíží, snížením či vykompenzováním sociální nespravedlnosti, nastolením pořádku a bezpečí… Nemalujme si, že autoritáři se znemožní, jakmile budou nuceni spravovat stát. Takové plané naděje se v minulosti již mnohokrát vymstily… Zaměříme-li se v našich historických výkladech odmítnutých společenských uspořádání jen na jejich zavrženíhodné stránky, hrozí, že budeme malovat obraz monstra. Na monstrum sice každý může s odporem ukázat, nikdo si ho ale nespojí sám se sebou. Tedy s dneškem a se současnými tužbami i ambicemi lidí, které zatím zůstávají pod povrchem, ale které pak mohou poměrně rychle roztříštit náš důvěrně známý svět jako prázdnou hliněnou nádobu." http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/12/vesteni-v-cnb.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Další záhada na výnosové křivce?

Finanční trh nevěří americké centrální bance. Ačkoliv FED mluví o normalizaci a pokračujícím zvyšování sazeb (včetně snížení své bilance), tak finanční trh nadále očekává výrazně pomalejší zvyšování sazeb. V příštím roce čeká dvojí zvýšení sazeb, a to je tak ve finále vše až do roku 2020. Protože trh moc nevěří na normalizaci sazeb, tak dlouhé výnosy nerostou tolik, jak by se slušelo. Obrázek výše ukazuje, že za „normálních“ okolností by aktuální reálná sazba Fedu implikovala desetileté výnosy o nějakých 150 bazických bodů výše, než jsou. Tedy nikoliv na 2,4 procentech, ale v blízkosti procent čtyř. Některé analytiky to znervózňuje, zvlášť pokud by spread pokračoval v poklesu. V minulosti záporný spread, neboli invertovaná výnosová křivka, byl spolehlivým indikátorem recese.  Podle mého názoru ovšem nesmíme zapomenout na dvě klíčové věci. Za prvé, konec kvantitativního uvolnění v USA neznamená, že jeho efekt zmizí z výnosů. Nezmizí, protože nerozhoduje změna bilance, ale její stav. Odhady efektu QE na výnosy se pohybují kolem 100 bazických bodů, což dokáže vysvětlit většinu z onoho „podezřelého“ rozdílu.  Studie Fedu předpokládá, že tento spread způsobený nákupy aktiv americkou centrální bankou se bude snižovat pozvolně s tím, jak bude docházet postupně ke snižování bilance Fedu. Během příštího roku by se mohl snížit o cca 30 bazických bodů a v roce 2025 by se mohl přiblížit k nule.  To je ale zaprvé. V minulém odstavci jsem schálně zdůraznil, že jde o efekt QE americké centrální banky. Takže za druhé, kvantitativní uvolnění v USA sice skončilo, ale v EMU a Japonsku pokračuje, takže v globální ekonomice roste likvidita. Ta představuje dodatečnou poptávku po finančních aktivech a tlačí jejich ceny nahoru (a výnosy dolů).Pak je tady ještě otázka rovnovážné úrokové sazby, ale o tom zase jindy. Každopádně dlouhé výnosy budou mít tendenci růst, ale dlouhodobý trend růstu bude pozvolnější, než bylo v minulosti obvyklé. + padá hvězda, něco si přejte     http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/12/dalsi-zahada-na-vynosove-krivce.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Lid, roboti a ropáci

DemokracieKaždý je teď odborník na Polsko, tak já zkusím být obecnější. Liberální demokracie není jen výstřelkem pár rádoby intelektuálů a elitářů, kteří místo práce chtějí jen tlachat. Je to základ pro to, aby ekonomika mohla dlouhodobě prosperovat. Špičkový ekonom Daron Acemoglu s kolegy jasně ukázali, že demokratizace ekonomiky postupně zvyšuje výkonnost ekonomiky. A to ne zrovna málo. V průměru o 20 procent. Demokratizace je totiž doprovázena vyššími investicemi (soukromými samozřejmě), vyšší vzdělaností, ekonomickými reformami, zlepšením veřejných služeb a snížení sociálního napětí. A taky ukázali, že je naprostý nesmysl tvrdit, že demokracie má pozitivní dopady až od nějaké úrovně HDP. Jinými slovy, diktátorství nelze ospravedlnit potřebou rychle dohnat vyspělé ekonomiky. Je to nesmysl, kterým se ale mají tendenci diktátoři ohánět. Ekonomika dlouhodobě prosperuje tehdy a jen tehdy, když stát slouží lidem a ne naopak. Šejk it off Schůzka zemí OPEC a Ruska v Petrohradě nepřinesla žádnou novou generální dohodu o snížení produkce ropy. Společenství Ruska, šejků a dalších zemí vyvážejících ropu uvedlo, že růst globální ekonomiky (cca o 3,5 procenta letos a příští rok) sníží nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou po ropě tak, že cena konečně začne růst. Výsledek dohody vypadá poněkud bezzubě, a tak Saúdská Arábie ještě oznámila, že zastropuje od srpna svou produkci na 6,6 milionů barelu denně. To je o jeden milion méně než vloni. Což nevypadá zle. Dokud se nepodíváme, jak se vyvíjí celková produkce ropy. Problémy zemím OPEC totiž dělají vlastní členové: Libye a Nigérie. Ty si vymohly výjimku z omezení těžby a zvesela navyšují svou produkci. Podle odhadů jen za poslední dva měsíce zvýšily svou produkci o 0,44 milionů barelů za den. Vrásky na čele OPEC a Rusku přidělávají i těžaři v USA. Podle odhadů mohou zvýšit meziročně svou těžbu o 0,85 milionů barelů denně do konce tohoto roku. V tomto světle ten jeden milion Saúdské Arábie tak maximálně vykompenzuje navýšení nabídky a nikoliv jako její omezení.  A vyžene růst globální ekonomiky ceny ropy nahoru? Pokud porovnáme úroveň HDP s cenou ropy, tak zjistíme, že by skutečně mohlo stačit počkat. Z tohoto jednoduchého pohledu je cena skutečně velmi nízká. Když ale vezmeme do úvahy i nárůst produkce ropy, tak ve srovnání s devadesátkami je relativní cena ropy pořád spíše vyšší, než příliš nízko. A pokud bychom vzali do úvahy energetické úspory (zateplení, úspornější motory…), tak z pohledu makroekonomického vývoje není nyní moc důvodů, aby cena ropy nějak výrazně vzrostla. Ledaže by se do makra vložila geopolitická rizika (např. střet Saúdské Arábie a Íránu, rozvrat v Libyi…) podobně jako v časech energetické krize v 80. letech. Roboti míří do bank a research vládne všemPodle studie McKinsey robotizace a automatizace ovlivní nejen průmysl, ale i např. banky. Třetina práce bude plně automatizovaná a další cca třetina změní svou náplň. „Aplikace kognitivních technologií na kapitálové trhy sníží náklady a uvolní kapacity lidí, aby se věnovali aktivitám s vyšší přidanou hodnotou, jako jsou analýzy, generování nápadů a příležitostí a řízení vztahu s klientem.“ Research a poradenství rulez.  Letem světemMorgan Stanley přemístí své centrum evropských aktivit z Londýna do Frankfurtu. Nad Rýnem vznikne až deset tisíc nových pracovních míst.Česká vláda si chválila, že se pokusí přetáhnout EBA (Evropský orgán pro bankovnictví) s Londýny do Prahy. Dneska se Řekové vrátí na trhy a poprvé po třech letech zkusí vydat dluhopisy.Yves Mersch z ECB uvedl, že si centrální banka musí být jistější o schopnosti plnit inflační cíl a proto je příliš brzo si ECB říkala, že její mise je splněna. „Značné uvolnění měnové politiky je stále potřebné, aby vznikly inflační tlaky.“ Další náznak z ECB, že nebude spěchat s ukončením kvantitativního uvolnění. Buď konec oznámí později než v září. A především proces postupného snižování měsíčních nákupů z 60 mld. EUR na nulu bude velmi pozvolný a zabere podle našeho názoru první polovinu roku 2018.  http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/07/lid-roboti-ropaci.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Barvy, důvěra a samota

Datové úlovky a robot v depresi Brodění spousty daty, grafy a tabulkami občas přinese nečekaný úlovek. Když se lidí v EU ptali, zda mají komu říci o pomoc, tak u nás nejméně lidí řeklo, že vlastně nemají nikoho. To byste u těch pesimistických Čechů zavřených na chalupách nečekalo, co. Nejsme v tom sami! A další úlovek: jen třetina lidí u nás věří médiím. Optimista ve mně to čte jako dobrou zprávu, jakože kritické myšlení. Pesimista nad ním nevěřícně kroutí hlavou. Pablo Picasso o počítačích řekl: „Ale vždyť jsou k ničemu. Můžou vám dát jenom odpovědi.“No právě. No právě! Leporelo ECBZítra bude zasedat centrální banka eurozóny a bude se bavit o časování normalizace měnové politiky, především kdy, jak a jak dlouho ukončovat kvantitativní uvolňování. Tak co se v EMU děje? Včera byl zveřejněn průzkum úvěrových podmínek v EMU, které se pro podniky mírně zlepšily. Důvěra v budoucí ekonomický růst je také dostatečně vysoká.  To, co EMU nedovolí růst rychleji je bankovní sektor, kde banky čelí rostoucí regulaci a ty z periferie jsou naloženy špatnými úvěry. Banky prostě nemají dostatečný prostor profinancovat růst. A druhým důvodem, který ECB neustále opakuje, je nedostatečný fiskální impulz. K tomuto mixu přidejme stále nizkou jádrovou inflaci. Ekonomická situace se zlepšuje, stále neprodukuje inflační tlaky a růst není robustní díky přetrvavajícím problémům bankovního sektoru. Proto neukončí ECB kvantitativní uvolnění před první polovinou příštího roku a zvýšení sazeb bude na pořadu dne až ve druhé polovině roku.  Slova šéfa ECB před třemi týdny finanční trh vyhodnotil jako indikaci dřívějšího zpřísnění měnové politiky. Ale nyní už opět klesá názor, že ECB zvýší sazby už v prvním čtvrtletí 2018.  Letem světemŠéfce Fedu Janet Yellen končí mandát v únory příštího roku. Mezi možnými kandidáty jsou Glenn Hubbard, John Taylor a Kevin Warsh. A všichni tři pochválili návrhy Trumpovi administrativy a Kongresu, které podle jejich názoru mohou zvýšit ekonomický růst ke třem procentům.  Začínají Colours of Ostrava!!! http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/07/barvy-duvera-samota.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

ČNB v gáze v Gaze

Kurzový závazek nahradil…wait for it…Ministersvo financí onámilo, že plánuje v srpnu vydat až 12 mld. CZK dluhopisů a až 10 mld. CZK státních pokladničních poukázek. Zároveň jen v sprnu bude splatných 88 mld. CZK pokladničních poukázek (SPP) vydaných mezi únorem a dubnem. Další SPP budou splatné v září: necelých 60 mld. CZK. Do této krátkodobé investice se hnaly ve velkém zahraniční investoři. Ti SPP nakupovaly za záporný úrok, protože očekávali posílení koruny po exitu, které tento negativní úrok vykompenzuje. A tady to začíná být zajímavé. Ministerstvo financí tyto peníze nepotřebovalo. Peníze ležely ladem na účtech ČNB. MF si jen shráblo onu zápornou sazbu, kterou byli investoři ochotni zaplatit. Dluh krátkodobě vzrostl, ale nebojte do voleb bude opět nižší.  Právě disproporce mezi splatným a emitovaným dluhem vlády a faktem, že jej drží primárně zahraniční investoři, znervózňuje ČNB. Ta se obává, že zavírání korunových pozic po splacení státního dluhu povede k oslabení koruny. Proto centrální banka dělá kotrmelce v komunikaci. Jednou říká, že posilování koruny odkládá potřebu zvyšovat sazbu. Například guvernér Jirka Rusnok 21. června řekl: "Ano, může to být ve třetím čtvrtletí, což je spíše modelový výpočet, ale měnověpoliticky to na to nevypadá."A po pár dnech (29. června) otočí a tvrdí, že je tady riziko, že pokud by korunové pozice byly uzavírány, tak je tady riziko oslabení koruny. A proto je potřeba urychlovat zvýšení sazeb. ČNB proto zdůrazňuje, že zvýšení sazeb přijde začátkem srpna, nebo koncem září. Tedy v době, kdy bude splatný balík pokladničních poukázek. …kurzový závazekHlavním důvodem pro spěch se zvyšováním sazeb je tak primárně obava o reakci koruny. Nicméně takto se ČNB dostává přesně do pozice, které se měla vyhnout: ukazuje finančnímu trhu, že závazek na 27 CZK/EUR vyměnila závazek, že se koruna nevychýlí z nějakého koridoru.Přitom před exitem a ještě bezprostředně po exitu ještě ČNB říkala, že je ochotna připustit volatilitu koruny, protože by to jinak přece nebyl exit. Guvernér Rusnok tehdy (6. dubna) řekl: „V tuto chvíli necháme ten kurz opravdu volně nacházet tu svoji správnou hodnotu. A je nám jedno, jestli to bude 24 nebo jestli to bude 30. V prvních dnech je nám to úplně jedno“.CNB udělal chybu s kurzovým závazek, ne že jen zavedla, ale že konzistentně necílila kumulování inflačního diferenciálu. Pokud by dokázala přestřelit inflaci v EMU o několik procentních bodů, tak by reálné posílení proběhlo přes inflaci. Potom by trh nečekal, že proběhne přes kurz. A pokud by trh nečekal, že proběhne přes kurz, tak by nespekuloval a ČNB by neměla na bilanci tolik rezerv. Bylo potřeba jen být konzistentní (což ČNB přestala být na začátku roku 2015). A přestat vyhlašovat exit k nějakému datu. Namísto toho exit přijít až naplnění inflačního diferenciálu. Teď dělá centrální banka druhou chybu. Pokud měnovou politiku budou ovlivňovat dojmy, co by spekulanti mohli udělat, a jak na to bude reagovat koruna a co musí ČNB udělat, aby sazbami zabránila odlivu a oslabení, tak by se bankovní rada měla připravit, že to ovlivni měnovou politiku na mnoho let. Těch tzv. hot money během kurzového závazku přiteklo necelých 1700 mld. CZK. A roční poptávka z reálné ekonomiky je cca 250 mld. CZK. Takže ČNB bude muset čekat 6-7 let, než bude mít po obavách. Anebo se může vrátit ke svému názoru po exitu, tedy nechat trh vyčistit a zbavit se krátkodobých spekulantů.  Tohle by bohužel nabouralo myšlenku, do které se ČNB zamilovala a kterou prodává do světa: že zvládlo exit bez větší volatility, že exit byl dokonce hladší než zavedení kurzového závazku, že ČNB je lepší než Švýcaři.Znovu se potvrzují slova Stanleyho Fischera, bývalého guvernéra izraelské centrální banky, který se zavedením kurzového závazku měl své zkušenosti: že zavedení kurzového závazku, je stejné jakou vstoupit do pásma Gazy. Každý ví, jak jít tam, ale málokdo ví, jak se stáhnout. ČNB se ještě nestáhla. http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/07/kurzovy-zavazek-nahradilwait-for-it.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Ani inflace už není, co bývala

Ve výroční zprávě si Banka pro mezinárodní platby stěžuje, že ačkoliv se trh práce globálně zlepšuje a snižují se nevyužité kapacity v ekonomikách, tak inflace neroste.Může za to globalizace, technologické změny a strukturální změny, které snižuji schopnost zaměstnanců vyjednat si vyšší mzdy. Proto mzdy rostou alespoň v zemích G7 pod úrovní růstu produktivity.  A když už si zaměstnanci vyjednají růst mezd, tak ceny nerostou. Citlivost cen na míru nezaměstnanosti se totiž dostala k nule. Jinými slovy, když se ekonomika přehřívá, inflace se nezvyšuje.  Banka uvádí, že na rozdíl od minulosti, kdy centrální banky měly tendenci přehnat zpřísnění měnové politiky, tak tentokrát právě díky nízké inflaci je toto riziko nižší. Ale vše má své „ale“. Existuje větší riziko finančního přehřátí ekonomik. Centrální banky na jedné straně nevidí nadměrný růst inflace, ale obávají se, že by rizika mohla probublat do příliš vysokého zadlužení a růst cen aktiv (například nemovitostí). Takže ve finále Banka uvádí, že „i kdyby inflace nerostla, tak udržování příliš nízkých úrokových sazeb po příliš dlouhou dobu by mohlo ohrozit finanční stabilitu a zvýšit makroekonomické rizika, jako je růst dluhu a zvyšování rizikového apetitu finančního sektoru.“ A zadlužení roste. Myslím si, že tento rozpor budou centrální banky čím dál více řešit prostřednictvím makroprudenčních opatření. Jednoduše řečeno, nebudou se snažit propíchnout možné bubliny zvyšováním úrokových sazeb právě proto, aby ekonomiku nezchladili příliš. Centrální banky budou více používat jemnější a zacílené opatření ve stylu nastavení limitů pro hypotéky (to jsou ty různé LTV, DTI, DSTI...).  Do této diskuse pěkně zapadá nedávno zveřejněná studie ECB, o které jsem nedávno psal: "...finanční stability může být dosaženo zastropováním LTV, tedy regulací maximální možné míry poměru hypotéky k hodnotě nemovitosti. Nevyhneme se sice ekonomickým cyklům, ale riziko systémových krizí to sníží na polovinu a škody, pokud taková krize nastane, jsou sníženy na třetinu.Autoři ještě dál. Tvrdí, že pravidlo pro LTV dosahuje lepších výsledků při stabilizaci ekonomiky než taylorovo pravidlo (úroková sazba je ovlivňována výší inflace a ekonomickým cyklem). V tomto světle je potřeba rozhodnutí ČNB zavést limity pro LTV spíše přivítat, protože dlouhodobě přispějí ke stabilitě finančního systému. A to více než pokud by ČNB zvyšovala sazby v reakci na růst cen nemovitostí." http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/06/ani-inflace-uz-neni-co-byvala.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Lid si žádá nízkou inflaci

Posílení kurzu o haléř zvyšuje ztrátu ČNB o 1,5 mld. CZK ČNB včera zveřejnila objem intervencí za duben (necelých 18 mld. CZK). Takže celkově ČNB intervenovala ve výši 2051 mld. CZK pro udržení kurzového závazku. K tomu ale musíme připočítat necelých 300 mld. především EU fondů, které ČNB také nabrala do devizových rezerv. Tyto peníze sice nenazývá intervencemi, ale jsou: pokud by šly tyto peníze přes trh, tak by posílily korunu, respektive by donutily ČNB intervenovat.  Teď se s kurzovým závazkem dostáváme do dalšího stádia. Posilující koruna totiž s kombinací devizových rezerv ve výši 70% HDP se začíná projevovat v hospodaření ČNB: průběžná ztráta ČNB narostla na 104 mld. CZK na konci května… Tohle je taky pěkné téma, to si nechám na pondělí. Lid si žádá nízkou inflaci Dneska budeme pokračovat sice s ČNB, ale ještě chvíli se sazbami. Včera jsem ukazoval, že bankovní rada se semknula kolem prognózy, která ukazuje zvyšování sazeb už v letošním roce.Dneska zasedá ECB, což bude ČNB pozorně sledovat, protože počítá, že vyhraje jestřábí křídlo, které začne zvyšovat sazby hned zkraje příštího roku. My předpokládáme, že vyhrává spíše holubičí křídlo, ale to neznamená, že ECB budeme sledovat o to méně pozorně. Stay tuned, Roman zítra ECB pro vás shrne.Každopádně druhým argumentem je v historii mnohokrát pozorovaná zkušenost, že když ČNB začne se zvyšováním sazeb, tak koruna posílí a s dalším zvyšováním je konec nebo je minimálně mělčí.Dnes se koukneme na symetrii. Centrální banka cíluje od roku 2010 dvouprocentní cíl. Od roku 2010 vzrostly spotřebitelské ceny o 11 procent. Pokud by ČNB v průměru svůj cíl plnila, tak by vzrostly o 15 procent.    Samozřejmě, že můžete namítnout, že za tímto neplněním stojí potraviny, pohonné hmoty a daně, tedy položky, které CNB nemá moc možnost svou měnovou politikou ovlivnit. A že bychom se tudíž měli dívat na jádrovou inflaci, která tyto položky očišťuje. No jo, ale v tomto případě ale ona čtyři procenta narostou na jedenáct procent. Ano, ČNB se dařilo přiblížit k cíli, ale jen díky volatilním položkám, na které má měnová politika omezenější vliv. Tento obrázek tak říká, že v minulosti měla být měnová politika ČNB ještě více uvolněná. A že by centrální banka v uvolněnosti měla setrvat. Mimochodem, pokud by se podařilo zvýšit jádrovou inflaci kumulovaně o oněch jedenáct procent, tak by intervence neproběhly v takové míře, očekávání na posílení koruny by byla nižší, mzdy by byly vyšší a budoucí ztráta ČNB nižší. Ale jak jsem řekl, o tom až v pondělí.ČNB ale podle všeho nevnímá plnění inflačního cíle touto optikou, tedy symetricky. Proto se do zápisu z jednání bankovní rady dostala tato věta: „že je inflační cíl chápán veřejností asymetricky, přičemž veškerá inflace pod 2% cílem je vnímána pozitivně, zatímco inflace nad 2 % je vnímána veřejností jako zrychlení inflačních tlaků snižující reálné příjmy a úspory.“ My Češi jsme konzervy, úspory nám stále leží především na účtech v bankách a tak nějak máme pod kůží, že inflace je špatná, deflace je vlastně fajn a silnější koruna na dovolené v Chorvatsku ještě lepší. Proto se veřejnost na ČNB vrhla, kdy oslabila korunu s cílem zvýšit inflaci v roce 2013. Pokud tuto asymetrii bankovní rada také cítí a ctí, tak nějaké kumulované odchylky inflace od cíle jsou sice pěkné, ale inflace je nyní na cíli a tak je potřeba zvyšovat sazby.K tomuto argumentu ČNB přidá rostoucí ceny nemovitostí. Mojmír Hampl minulý týden ukazoval na prezentaci, že pokud by se ceny nemovitostí přidaly do cenové indexu, tak by aktuální inflace byla vyšší o dalších 1,5 procentního bodu. Takže máme skutečně zaděláno na oblíbenou kombinaci: zvýšení sazeb, posílení koruny a vyčkávání. Mladí nemají rádi Konzervativce, ale i volbyV Británii začaly předčasné volby. I přes ztráty v preferencích se očekává vítězství Konzervativců. Nicméně existuje riziko, že nebudou mít dostatek poslanců na sestavení většinové vlády. Konzervativní strana totiž ztratila v posledních týdnech voliče s nižšími příjmy, ale především mladé (20%). Samozřejmě, její nadějí je menší volební účast mladých a naopak vysoká volební účast těch starších, kteří jsou baštou Konzervativců (60%). Letem světemČeský průmysl v dubnu poklesl o 2,5 procenta, ale to je díky Velikonocům. Po očištění o jiný počet pracovních dní stále slušný růst o téměř šest procent. Jo a tento týden jsme měli pro Evropu důležité 70. výročí: 5. června 1947 George Marshall měl proslov na Harvardu, kde nastínil svůj plán, jak by USA měly pomoci Evropě v poválečné obnově. O deset měsíců později poskytly USA šestnácti státům 13 mld. dolarů. V dnešních cenách by to bylo 150 mld. USD. Každopádně to představovalo 12 procent z celého federálního rozpočtu. Plán byl založen na jednoduché myšlence: zdravá ekonomika ve světě je předpokladem pro politickou stabilitu a mír.   Bonus:Optimista doufá, že náš svět je nejlepší možný.Pesimista se obává, že je to pravda. http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/06/posileni-kurzu-o-haler-zvysuje-ztratu.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr

[davidnavratil]

Absťák ČNB a stroje na peníze

Bankovní rada po letech abstinenceMarek Mora, nováček v bankovní radě ČNB, včera řekl, že s vývojem koruny a ekonomiky je konzistentní růst sazeb před koncem letošního roku. Už dříve řekl, že „Pokud větší posílení nebude, umožní nám to prudší zvyšování sazeb…. My jsme už naznačili, že pravděpodobně v druhé polovině roku začneme úrokové sazby pomalu zvyšovat… Samozřejmě budeme tiše doufat i v to, že eurozóna za určitý čas ukončí kvantitativní uvolňování a začne sazby zvyšovat také.“ Marek Mora není osamocen s názorem, že je potřeba zvyšovat sazby.  Prognóza ČNB předpokládá růst sazeb 3M PRIBOR. S touto prognózou je konzistentní zvýšení repo sazby na 0,5 procenta do konce roku a na jedno procento do konce roku 2018. Předpoklad ohledně ECB je přitom klíčovým parametrem v rozhodování. ČNB předpokládá, že její kolegyně z eurozóny ukončí kvantitativní uvolnění na konci roku a že začne zvyšovat sazby už v prvním čtvrtletí. Ano, ECB řekla, že bude provádět kvantitativní uvolnění minimálně do prosince tohoto roku v objemu 60 mld. EUR. Ale také uvedla, že jen neukončí najednou. Bude jen postupně ukončovat, tedy snižovat objem z 60 mld. k nule. To bude trvat několik měsíců a my nepředpokládáme, že během této operace bude ECB zároveň zvyšovat sazby.  Proto si myslíme, že ČNB je příliš optimistická ohledně úrokového diferenciálu. Pokud totiž začne ČNB zvyšovat sazby s velkým předstihem, rostoucí úrokový diferenciál bude dodatečným lákadlem pro zahraniční kapitál. Ačkoliv koruna je brutálně překoupená, tak to neznamená, že nemůže být více.  No a pak jsme jen kousek od scénáře, který tady velmi dobře známe: centrální banka ohlašuje zvyšování sazeb, případně sazby zvýší a ohlašuje budoucí sérii zvyšování. Následně koruna posílí, a to tak, že více, než ČNB předpokládala. A to ukončí potřebu rázného zvyšování sazeb. Očekáváme proto, že pokud by se ČNB odhodlala v letošním roce zvýšit sazby, tak to nebude začátek rychle po sobě jdoucích zasedání, na kterých většina zvedne ruku pro další zvýšení sazeb. A pak tady máme větu ze zápisu jednání bankovní rady: „že je inflační cíl chápán veřejností asymetricky, přičemž veškerá inflace pod 2% cílem je vnímána pozitivně, zatímco inflace nad 2 % je vnímána veřejností jako zrychlení inflačních tlaků snižující reálné příjmy a úspory.“ K ní se ale vrátím zítra. Letem světemK následujícímu textu budete potřebovat dvě A4, jednu A3 a jeden list z flipchartu (protože vám to nedá). Vydáme se totiž s papírem ke hvězdám. Statistika, která je oslím můstkem k finanční gramotnosti. K jakým strojům míříme pro peníze? Čtu, že "V USA je 2x více hracích automatů než bankomatů." To ale neznají ČR! My jich máme desetkrát více! Pětina studentů v OECD má velmi nízkou finanční gramotnost. Na Slovensku víc než třetina. ČR se nezúčastnilo klání, ale nebudeme daleko od východních kolegů. Vedle vyšších mezd bychom měli chtít i dovednost hospodařit s penězi, vyhnout se nevýhodnému úvěru. Ne náhodou více než třetina domácností není schopna se popasovat s nenadálým výdajem ve výši necelých deset tisíc. Prostě, když se pokazí pračka, je problém. Domácnosti potřebují se „prohospodařit“ k finanční rezervě. O potřebě spořit na důchod nemluvě. Bez těchto dovedností bude pořád hodně lidí padat do dluhové pasti, přes různé šmejdy do exekucí. Bonus: "Twitter is like a fridge. You get bored, so you keep opening and closing it every few minutes to see if there's anything good." BiII Murray http://davidxnavratil.blogspot.com/2017/06/abstak-cnb-stroje-na-penize.html?utm_source=dlvr.it&utm_medium=tumblr