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18.9.17 신흥국 외환위기

무역 분쟁과 연준 금리 인상 등에 신흥국 부채 위험 고조 

아르헨티나, 터키 등에서 시작된 신흥국의 부채 위험이 여타 지역으로 확산될 조짐이다. 연초부터 EMBI+ 스프레드는 오르기 시작해 100bp 넘게 상승했고, 신흥국 통화지수는 5.4% 정도 떨어졌다. 통화 가치뿐만 아니라 주가, 채권가격지수도 부진하다. 올해 MSCI 신흥국 주가지수 는 12.2% 하락했고, 채권가격지수는 3.4% 빠졌다.

신흥국의 부채가 급증한 배경은 크게 두 가지로 분석된다. 첫째, 중국의 투자 중심 성장이다. 2011년 WTO 가입과 함께 싼 인건비를 바탕으로 중국은 국제교역시장에 진출했다. 경제 개방 초기에 대규모 투자 팽창을 기반으로 기업 편향적인 성장이 전개됐고, 금융위기 이후 막대한 재정까지 투입돼 부채가 빠른 속도로 늘어났다. GDP 대비 신용잔액 비율은 2002년 140%에서 2017년 250%로 상승했다. 경제 주체별로 보면, 비금융기업이 부채 확대의 주범이다. 

비금융기업의 GDP 대비 신용잔액 비율은 2006년 100%에서 2017년 160%까지 올랐다.둘째, 금융위기 이후 선진국 중앙은행의 대규모 유동성 방출 영향도 무시할 수 없다. 중국을 제외한 신흥국의 GDP 대비 신용잔액 비율은 2002~2008년까지 100~120% 사이에서 유지됐다.하지만 2013년부터 빠르게 확대돼 2017년 140%까지 상승했다. 선진국 중앙은행의 양적완화(QE)에서 비롯된 유동성 팽창이 중국의 일대일로(一帶一路)와 인프라 확충 등과 맞물려 신흥국으로 대거 유입됐다. 경제 주체별로 보면, 비금융기업과 정부 등이 부채 증가를 주도했다.

상반기에 IMF로부터 구제금융을 받았음에도 불구하고 아르헨티나에서는 경제 개혁에 대한 의심과 정치적 마찰 등에 페소화 가치 하락세가 이어진다. 페소화는 올해만 50% 폭락했다. 터키도 마찬가지다. 미국과의 정치적 대립 과정에서 미국의 관세 부과 조치가 강화됐고, 이는 자본 유출을 야기해 리라화가 속락했다. 뿐만 아니라 브라질 헤알화, 인도 루피화, 인도네시아 루피아화, 남아공 랜드화 등도 역사적 최저치를 경신 중이거나 혹은 최저치에 근접했다.

1990년대 후반 아시아 혹은 2000년대 초반 동유럽 및 중남미 등에서 발생했던 신흥국 외환위기가 재연될 가능성이 거론된다. 통화 가치가 속락한 신흥국들은 자국 통화로 표시한 대외부채부담이 급증하게 되며, 부채 만기가 집중될 시 디폴트 위험에 노출된다. 중국을 필두로 브라질,인도 등 주요 신흥국조차 부채 위기에 내몰리면, 국제금융시장의 시스템 붕괴를 촉발할 변수로대두될 가능성을 완전히 배제할 수 없다.

한편 1990년대 후반과 최근 경제 여건은 상당히 유사한 점이 있다. 1996년부터 2000년까지 미국경제는 정보통신혁명에 힘입어 5년 동안 매년 평균 4.3% 성장하는 초호황을 경험했다. 당시의 성장 속도에 비해서는 부족하나, 2014년부터 금년까지 미국경제는 4차 산업을 필두로 매년 평균적으로 2%대 중반 성장세를 유지 중이다. 1990년대 후반 미국 소비심리는 역사적 최고치까지 올랐는데, 최근 소비자신뢰지수는 2000년대 초반 IT 버블 붕괴 후 최고치로 집계됐다.

안정적인 성장세는 연준의 기준금리 인상 압력을 통해 강 달러를 촉발한 점도 엇비슷하다. 연준은 1990년대 중반부터 기준금리 인상 기조에 들어섰다가 아시아 외환위기가 확산되자 잠시 기준금리를 인하했다. 1998년 8월 5.50%의 기준금리를 11월까지 4.75%로 3차례 낮췄다. 이듬해인 1999년 6월부터 기준금리를 다시 인상�� 2000년 5월 6.50%까지 올렸다. 당시에 비해기준금리 수준은 낮지만, 연준은 2015년 1차례, 2016년 1차례, 2017년 3차례, 그리고 올해 4차례 인상을 앞두고 있다.

이에 맞춰 달러화 강세가 동반됐다. 1995년 명목달러지수(DXY)는 80에서 시작해 아시아 외환위기 직전 100을 돌파했다. 이후 잠시 주춤했다가 1999~2000년 기준금리 인상과 함께 또 다시 20% 넘게 올라 100에서 120까지 상승했다. 이번에도 별반 다르지 않다. 2014년 QE 종료를 전후로 DXY지수는 반등해 2015년 기준금리 인상 전 100을 돌파한 다음 3년 가까이 혼조세를 보였다. 현재 달러화 가치는 1990년대 후반 패턴대로 2차 강세로 이어질 것인지 혹은 약달러로 전환될 것인지의 기로에 서 있다.다시 말해 1990년대 후반처럼 최근에도 미국경제는 양호한 성장세를 구가했다. 

그러나 그 온기가 낙수효과를 통해 신흥국의 성장세 개선으로 연결되지 않았다. 미국의 성장세를 이끈 동력이 과거에나 지금이나 공히 신흥국 경제와는 다소 동떨어진 IT, 4차 산업 등에 있기 때문이다. 오히려 부작용만 목도될 뿐이다. 미국을 비롯한 선진국의 통화완화 과정에서 신흥국으로 대거 유입된 자금은 과잉 부채를 초래했다. 이후 미국경제 성장세 개선에 따른 연준의 통화긴축과 그에 따른 강 달러 압력은 신흥국에서 자본 유출, 통화 가치 하락, 심지어 외환위기를 조장한다.

다만 1990년대 후반과 최근 신흥국 여건, 투자 자금 성격 등을 비교 시 분명한 차이점도 있다. 첫째, 신흥국의 대외건전성은 1990년대에 비해 상대적으로 양호하다. 신흥국 GDP 대비 대외부채 비율은 1990년대 후반 30%대 후반에서 2017년 20%대 후반으로 떨어졌다. 중국 제외 신흥국은 1999년 40%를 넘었는데, 2016~2017년에도 40%를 위협 중이다. 대신 외환보유액은 과거보다 풍부하다. 중국 제외 신흥국 GDP 대비 외환보유액 비율은 1990년대 10% 남짓에 그쳤으나, 지금은 20%를 넘어선다.

구제금융을 받은 아르헨티나, 그리고 조만간 구제금융을 필요로 하는 터키 등은 대외부채 부담에 대응할 외환보유액이 부족하다. 그러나 브라질과 인도, 인도네시아까지 외환위기에 내몰렸다고 보기엔 성급하다. 이들 국가들의 GDP 대비 대외부채 비율은 중국 제외 신흥국 평균 수준보다 낮다. GDP 대비 외환보유액 비율은 10%대 중반 수준을 유지 중이다. GDP 대비 경상수지 적자 비율도 1~2% 내외로, 통화긴축과 경제 개혁을 수반할 시 환란 공포에서 벗어날 수 있다.

둘째, 신흥국으로 선진 자금이 투자되는 경로를 감안해야 한다. 1990년대까지만 하더라도 선진자본의 신흥국 투자는 직접투자, 대출 등이 주를 이뤘다. 신흥국의 자본시장 개방에 맞춰 2000년대 들어 포트폴리오투자가 빠른 속도로 팽창했다. 최근 통화 가치가 속락하는 취약 6개국(인도, 브라질, 인도네시아, 터키, 아르헨티나, 남아공)의 외국인 투자 현황을 보면, 금융위기를 전후해서 포트폴리오투자가 급증한 점이 확인된다.

포트폴리오투자는 자금 성격 상 직접투자, 대출에 비해 투자시계가 짧다. 주가 및 금리 등 자산 가격에 민감할 수밖에 없으며 자금 쏠림 현상도 강하다. 포트폴리오투자 자금 비중이 커질수록 자산 가격 변동성은 ���대된다. 최근 신흥국 통화 가치가 급락한 배경도 이 때문이다. 변동성의 심화는 실물경제에 부담이나, 펀더멘탈 대비 자산 가격의 급등락은 빈번할 수밖에 없다.

셋째, 현재 신흥국 펀더멘탈은 전반적으로 과거에 비해 안정적이다. 1990년대 후반 외환위기를 겪었던 신흥국들은 사실상 스태그플레이션(Stagflation)을 경험했다. 1998년 신흥국 수입 증가세는 0%대에 머물렀고, 1999년에는 역(-)성장했다. 당시 신흥국의 물가 상승률은 두 자릿수를 기록했다. 대신 통화 가치 속락으로 수출가격 경쟁력이 개선됐으며, 2000년대 초반 중국경제의 비상과 함께 위기에서 벗어나게 됐다. 아르헨티나와 터키는 물가 상승률이 두 자릿수로 급등했고, 자본 유출에 대응코자 기준금리를 대폭 올리는 등 경제 여건이 상당히 취약해졌다. 반면 나머지 국가들의 물가 상승률은 한 자릿 수에 머무르며, 역(-)성장에 빠지지 않았다. 수출입은 양호한 증가세를 유지 중이다. 통화정책을 초긴축으로 전환하지 않았으며, 기준금리 추가 인상과 자본통제 조치 등 대응 여력이 남았다.

마지막으로 전술한 바와 같이 신흥국 부채는 중국을 중심으로 급격히 팽창했으며 신흥국 전반에 걸쳐 부채가 큰 폭 증가한 것은 아니다. 중국의 과잉 부채는 통제 범위 안에 있다. GDP 대비 대외부채 비율은 10%대 중반에 그치나 외환보유액은 20%를 넘는 순대외채권국이다. 경상수지도 흑자를 유지 중이다. 중국 금융시장은 개방 정도가 미흡해 외국인의 주식 및 채권투자규모조차 미미하다. 주식 및 채권시장에서 외국인 투자 비중은 각각 5%, 3%에 불과하다.

정리하면, 몇몇 신흥국 통화 가치가 역사적으로 최저치를 보이는 등 1990년대 후반 신흥국 외환위기가 재연될 것이라는 우려가 팽배하다. 미국경제 호황과 연준의 기준금리 인상, 그에 따른강 달러 심화 등 최근 제반 여건도 1990년대 후반과 유사한 점이 많다. 그러나 신흥국의 대외건전성과 펀더멘탈 환경은 과거에 비해 양호하다. 선진 자금의 신흥국 투자가 직접투자, 대출중심에서 포트폴리오 형태로 다각화된 만큼 자금 성격 상 가격의 급변동을 야기한다. 아르헨티나와 터키를 제외한 나머지 신흥국들의 통화 가치 하락 폭은 다소 지나치다.

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18.9.10 트럼프 미국산 수입품 전액에 관세 부과 시사

트럼프 리스크가 재부각됐다. 주말 사이 미국 트럼프 대통령은 로이터 통신과의 인터뷰에서 중국산 수입품에 대한 2천억 달러 규모의 관세부과는 곧 시행될 것이고, 추가 2천 670억 달러 관세도 부과할 준비가 돼 있다고 했다. 

지난 1차 관세부과 직후에 언급했던 것과 별반 다를 게 없는 내용이지만 3차 관세부과에 대한 공청회 (6일)가 종료된 직후에 나온 트럼프 대통령의 공식적인 발언이라는 점에서 의미가 있다. 한편 이번에는 중국뿐만 아니라 우방국으로 여겨졌던 캐나다와 일본으로도 전선을 확대했다. 북미자유무역협정 (NAFTA) 개정에 합의 중인 캐나다에게는 자동차 관세를, 무역협상을 시작한 일본에게는 협상이 실패하면 일본에게 큰 문제가 될 것이라고 경고했다.

주말 사이 발표한 미중 경제지표들을 통해 향후 트럼프 대통령의 향방을 가늠

이러한 와중에 주말 사이 미국과 중국에서 굵직한 경제지표들이 발표됐다. 특히 이번에 발표된 8월 미국 고용지표와 8월 중국의 수출입 지표는 현재 미국과 중국의 경제 상황을 가장 잘 보여주는 지표들이다. 3차 관세를 부과하는 미국의 트럼프 대통령과 예고대로 대응을 준비하는 중국 시진핑 주석도 결국은 자국 내 경기 상황을 봐 가면서 행동한다. 따라서 이번 경제지표에 대한 해석을 통해서 향후 트럼프 대통령과 중국 시진핑 주석의 행보를 가늠하고 대비할 필요가 있다.

세 가지 변화에 대비할 필요: ①미국 3차 관세 ②중국 경기 둔화 ③엔고

세 가지 변화에 대비할 필요가 있다. 

첫째, 미국의 3차 관세를 대비할 필요가 있다. 8월 미국고용에서의 제조업 고용 감소와 8월 중국의 대미국 무역수지 흑자폭 확대 등은 미국 트럼프 대통령의 추가 조치 가능성을 앞당기는 요인이다. 

둘째, 중국의 경기 둔화를 대비해야 한다. 8월 중국의 가공무역 수지 감소에서 보여진 중국기업들의 선주문 행태는 하반기 중국의 수출 부진을 야기한다. 물론 재정지출 확대와 세금감면 등 내수부양 정책을 예고하고 있지만 지난 2009년과 달라진 대내외 상황을 감안하면 부양책의 효과는 제한될 가능성이 크다 (9월 4일, 중국 경기부양책 효과는 제한될 전망 참고). 오히려 중국 경기 둔화에 따른 위안화 약세 압력과 이를 방어하기 위한 중국 인민은행의 시장 개입 등을 주목할 필요가 있다. 지난 8월 말 중국 외환보유액은 10개월래 최저인 3조 1,100억 달러를 기록했다.

셋째, 엔고와 함께 변동성이 확대되는 외환시장을 대비해야 한다. 8월 미국 고용지표에서 나타난 9년래 최고 수준의 임금 상승률은 9월 FOMC에서의 기대를 높이며 강달러 유인을 자극한다. 물론 8월 말 트럼프 대통령의 금리인상 부담과 환율조작발언 그리고 중국 인민은행의 위안화 개입 등으로 전개된 달러의 속도 조절도 지속될 개연성이 크다. 일본으로 전선 확대를 예고한 트럼프 대통령의 발언도 강달러 속도를 제한한다. 안전선호로 일본 엔화의 강세가 예상되기 때문이다. 결국 미국 달러화는 강�� 달러 (수준)와 강해지는 달러 (속도) 요인들이 혼재되면서 당분간 변동성이 확대될 전망이다. 9월 FOMC 이후 미국 달러화의 추세가 형성될 가능성이 높다. 따라서 9월 FOMC에서는 처음으로 발표하는 2021년 점도표와 파월 의장 기자회견 등을 주목할 필요가 있다

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18.9.5 한미 FTA 개정 협상 결과

# 한국은 자동차 양보, 미국은 ISDS 개정 등에 합의

지난 3월 공동선언문 발표에 따른 한미 양측의 구체적 합의. 9월 3일 산업통상자원부는 ‘한미 FTA 개정 협상 결과 및 향후 계획’을 발표했다. 지난 2017년 7월 미국 무역대표부 (USTR)에서 요구한 한미 FTA 개정 논의는 2018년 1월 양국의 첫 협상을 시작으로 3차 협상까지 거쳐 지난 3월 28일 ‘원칙적 합의에 대한 공동선언’이 발표된 바 있다.

이번 한미 FTA 개정 협상은 지난 3월 발표된 원칙적 합의의 구체적 내용이 적시된 것이다. 이번 재협정에서 한국은 미국 측이 요구한 자동차 관세·비관세 등을 수용하였고, 미국은 한국 측이 요구한 투자자국가분쟁해결절차 (ISDS) 개정, 무역구제 조치 절차 개선 등을 받아들였다. 이행이슈로 ‘글로벌 혁신신약 약가 우대제도’와 ‘원산지 검증’에 대해서는 2018년 말까지 최종 합의하기로 협의했다.

자동차를 양보하고, 미국은 ISDS 개정 등에 합의

미국 측 요구사항인 자동차 부문에서의 합의 사항은 1) 미국의 한국산 화물자동차 수입에 대한 관세철폐 시한 연장 (당초 2021년에서 2041년 20년 연장), 2) 한국의 미국산 수입차 연간 제작사별 수입대수 증대 (기존 2만 5천대에서 5만대), 3) 자동차 환경기준 일부 완화 등이다. 이러한 자동차 부문의 협정 개정이 국내 자동차 시장에 미칠 영향은 제한적일 것으로 판단된다

한편 한국은 ISDS (투자자국가분쟁해결절차) 개정에 대해 미국 측의 양보를 받았다. 특히 정부의 공공복지 목적 등 정당한 정책권한 보호 등의 요소를 협정문에 반영했다. 이를 통해 해외 투자자들의 무분별한 제소는 제한될 것으로 판단된다. 또한 무역구제 조치에 대한 투명성 및 절차 개선에도 합의했다. 현지실사 절차 규정과 덤핑, 상계관세 등에 대해 투명성 및 적법한 절차를 거치도록 하여 수출기업이 대응할 수 있는 기회를 만들었다는 점은 긍정적이다.

이행이슈 합의에 이어 개정안의 최종 서명까지 빠른 시일 내 완료 계획

남은 이슈는 ‘글로벌 신약 약가 우대제도’와 ‘원산지 검증’ 등이며, 이는 2018 말까지 협의하기로 합의했다. 글로벌 신약 약가 우대제도는 2018년 10월 말까지 개정초안이 공표되고, 건강보험심사평가원에서는 연말까지 동 제도 시행을 유예, 향후 개정 사항을 검토할 예정이다.

한미 FTA 개정안은 오는 9월 10일까지 국민의견 접수, 대통령 재가에 이어 국회에 비준동의안이 제출될 예정이며, 이러한 국내 절차는 2019년 1월 1일까지 완료할 계획이다. 양국이 개정안에 대해 자국의 법절차를 완료하면 상대국의 서면통보 후 60일 또는 양국이 달리 합의하는 날에 발효된다. 이번 개정안에 자동차 관세 협상은 포함되지 않아 향후 한미 교역에 있어서 자동차 관세협상이 가장 중요한 과제가 될 것으로 판단된다.

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18.9.4 중국 경기부양책 효과

중국 경제의 경기 둔화 우려 부각

중국 경제의 경기 둔화 우려가 크다. 내수경기 둔화세가 확대되고 있다. 지난 2016년 이후 레버리지 (L) 모형에서 부채감축 (D) 모형으로 경제 구조가 변화 중에 있지만 여전히 중국 경제는 고정투자 중심의 성장을 이어가고 있다. 7월까지의 누적 고정자산투자 증가율이 통계가 작성된 1996년 이래 가장 낮은 5.5%를 기록했다.

미중 무역분쟁으로 인한 우려도 작용

��국시간으로 오는 9월 6일 (목, 새벽 3시 30분) 미국 무역대표부 (USTR)는 중국산 2,000억 달러 수입품에 25% 관세를 부과 (종전 10%)하는 것에 대한 공청회를 마무리한다. 최근 트럼프 대통령의 지지율 하락과 제재 가능성을 시사한 불룸버그와의 인터뷰 등을 감안하면, 공청회 이후 미국은 3차 관세를 부과할 가능성이 높다. 물론 이번 관세부과가 11월 중간선거 (한국시간 6일)를 앞둔 트럼프 대통령의 전략적 카드라는 점에서 실제 관세부과는 11월 중간선거 이후가 될 공산이 크다. 기술적으로 60일 내외의 유예기간을 둘 가능성이 있다.

경기부양 효과는 이전보다 제한될 전망

상황이 이렇다 보니, 중국 정부는 경기부양 카드를 들고 나왔다. 첫째, 세제감면을 확대하고, 둘째,인프라 투자를 촉진하며, 셋째, 소기업 자금 조달을 확대하는 방안 등이다. 하지만 KB증권은 이번중국의 경기부양 효과는 제한적일 것으로 판단한다. 지난 2009년과 같은 효과를 기대하기에는규모뿐만 아니라, 대내외 여건이 현저히 다르다. 대외적으로는 장기전이 예상되는 미국과의 패권경쟁에 놓여 있고, 주요 중앙은행들의 통화정책은 긴축으로 선회하고 있다. 확대재정과 더불어 기대되는 인민은행 (PBoc)의 통화완화 효과가 제한될 소지가 있다. 내부적으로는 GDP 대비 260%에 근접한 총 부채를 감안하면 부채감축을 통한 구조조정이 지속되어야 하는 상황이다. 따라서 하반기 중국의 재정확대는 현재의 중국 경기 둔화에 대한 우려를 경감시킬 순 있겠으나, 중국의 GDP 성장률 자체를 끌어올리기에는 다소 한계가 있다.

중국의 크레딧 이슈에 보다 관심을 가질 필요 부채부담 속에서 시행하는 재정지출로 중국의 크레딧 이슈가 불거질 소지가 있는 지를 주목할 필요가 있다. 오늘날 중국이 당면한 위험요인은 단연 기업부채 부담이다. 더구나 이 중 절반이 지방정부 산하의 국유기업들로 구성됐다. 실제로 중국 정부가 지방정부의 직접금융을 통한 재원 조달을 규제하면서 LGFV (China’s Local Government Financing Vehicles, 지방정부 산하국유기업)와 PPP (Public-Private Partnerships, 민관협력 프로젝트) 참여 기업들이 급증했다.문제는 지방정부의 자금조달 창구로 활용된 LGFV 부실 가능성이다. 글로벌 금리인상 압박이 가중되는 상황에서 그림자 금융을 동반한 부동산 시장 경색으로 담보가치 하락이 이어진다면, 중국 정부의 대응 여력이 약화될 소지가 있어 중국 전반의 금융불안으로 확산될 소지가 있다.

중국경제의 경기 둔화 우려 부각

중국 경제의 경기 둔화 우려가 크다. 내수경기 둔화세가 확대되고 있다. 지난 2016년 이후 레버리지 (L) 모형에서 부채감축 (D) 모형으로 경제 구조가 변화 중에 있다고는 하지만 여전히 중국 경제는 고정투자 중심의 성장을 이어가고 있다. 실제로 지난 2분기 6.7% 성장 가운데 투자의 성장 기여도가 2.1%p를 기록했다. 최근 7월까지의 누적 고정자산투자 증가율이 통계가 작성된 1996년 이래 가장 낮은 5.5% 를 기록했다. 현재 고정투자의 흐림이 둔화될 경우, 하반기 중국의 성장률 하락으로 이어질 소지가 있다. 실제로 주요 기관들의 중국 경제에 대한 전망도 하향 추세를 보이고 있다.

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18.9.3 경제 및 자산배분전략

#플라자합의를 바라보는 G2의 동상이몽

자의반 타의반으로 부각되고 있는 제2의 플라자합의설

미중간 무역협상이 여전히 난항을 겪고 있는 가운데 미달러 강세로 신흥국의 부담이 커졌다. 하지만 최근 트럼프 대통령의 달러 약세 선호 발언이 이어지고 있는 가운데 10월 환율보고서 발표와 맞물려 중국에 대한 환율조작국 지정 경계감이 부상하며 미달러의 강세가 진정되고 있다. 여기에 중국의 금융업 개방 발표 및 내수부양 필요성 점증 등의 주변 환경을 감안할 경우, 지난 1985년 미국과 일본간 보호무역 대립이 진행되는 가운데 국제 공조를 통해 달러 약세를 용인했던 플라자합의가 재현될 수도 있다는 시장의 관측이 높아질 수 밖에 없는 시점으로 여겨진다. 1985년 플라자합의는 당시 레이건 미 대통령이 재선을 앞둔 시점에서 보호무역을 강화하는 과정에서 진행되었다. 자국의 최대 경상적자를 유발한 일본과 독일을 대상으로 미국은 관세 및 비관세 압력을 행사하는 가운데 선진국간의 공조개입 합의를 이끌어내며 대폭적인 달러 약세와 엔화강세가 진행되었다. 물론 이에 대한 대가로 일본은 통화완화를 통해 경기부양을 강화하였고 결과적으로 당시 미국과 일본 모두 금융시장이 크게 호전되었다. 그러나 자국 통화강세를 용인한 일본은 장기적으로 버블 붕괴와 이로 인해 잃어버린 10년을 맞이하는 단��가 되었다.

공교롭게도 플라자합의 당시 일본과 마찬가지로 중국이 미국의 글로벌 경제와 신성장 산업의 패권을 위협하고 있으며, 레이건과 비슷한 성향을 가지고 있는 트럼프 대통령이 집권한 가운데 쌍둥이 적자에 대한 부담을 달러 약세로 완충하려는 시도를 보이는 등 유사한 정황들이 포착되고 있다. 하지만 글로벌화로 인해 환율과 관련한 이해관계가 복잡해짐에 따라 국제 합의가 쉽지 않은 한편, 현지 생산 등을 통해 다국적기업의 이익을 극대화하는 과정에서 발생한 미국 무역불균형으로 환율 조정의 설득력이 떨어진다. 게다가 당시와 달리 연준은 통화정책 정상화를 구사하고 있으며, 미국의 경기순환 국면 및 상대국의 자산가격 수위 등을 감안할 경우 1985년과 차이점도 분명하게 드러나고 있다.

전략적 시사점 : 상황논리에 끌려가며 달러 강세 당분간 진정

사실 1985년을 재현하는 수준의 국제적 공조로 대폭적인 달러 약세가 용인될 확률은 현실적으로 높지 않다. 그럼에도 불구 전략적으로는 미국과 중국이 맞이하고 있는 현재 정황 등을 감안할 경우 미니 플라자합의에 대한 시장의 기대감이 부상할 가능성은 열어 둘 필요가 있는 구간이다. 따라서 미달러가 적정 수준에 근접한 가운데 중국 정부의 정책 변화 가능성 등을 감안할 때 10월 전후경까지 달러의 하향안정을 기대해 본다.

또한 달러 안정은 불안정한 신흥시장에 긍정적인 요인이나 내부적인 위험 요인 등으로 취약국 전반에 우호적으로 작용할 지는 미지수여서 신흥 국내 차별화가 전개될 것으로 내다보인다. 한편 국내 관점에서 바라보면 위안화 가치 반등에 따른 차이나 인바운드 변화, 미국의 견제와 중국의 서비스업 개방 등에 따른 반도체 및 컨텐츠 산업, 중국 통화완화에 연동해 저하될 수 있는 한은의 금리인상 경계감 등을 주목할 필요가 있다.

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18.8.31 트럼프의 선택과 집중

미국, NAFTA 합의에 이어 한국 등에 철강제품 쿼터 면제 등 화해

지난 28일 미국은 멕시코와 NAFTA 개정에 합의했다. 협상의 결과는 미국에서 생산하는 물품과 서비스의 수요를 높이는 것이다. 30일 캐나다 역시 개정된 NAFTA 협정에 동의할 것으로 예상된다. EU와의 관계도 완화 분위기이다. 이미 지난 7월 트럼프와 융커 EU 위원장이 자동차를 제외하고 관세에 대해 포괄적으로 합의했고, NAFTA 재협상이 순조롭게 체결됨에 따라 EU 입장에서는 미국의 요구를 상당부분 수용할 것으로 판단된다. 더불어 30일 트럼프 대통령은 한국, 브라질, 아르헨티나 등에 대해 수입 철강제품 쿼터 한도를 면제해주겠다고 밝혔다. 

이러한 변화는 두 가지로 해석된다. 첫째는 북미 합의와 EU에 대한 포괄적 합의, 한국 등에 대해 쿼터 한도 면제 등을 통해 미국은 이미 많은 부분에서 양보 받았다는 점에서 한발 물러선 것과 둘째 중국을 더욱 압박하기 위한 선제적 조치라는 것이다. 전자도 해당되지만, 트럼프는 후자를 더 염두에 두고 있는 것으로 판단된다.

트럼프의 ‘선택과 집중’, 대중국 압박 강화

미국 무역대표부는 8월 22일부터 27일까지 대중국 2천억 달러 관세부과에 대한 공청회를 마쳤다. 이에 트럼프 대통령의 고율의 관세부과가 승인될 가능성이 커졌다. 고율관세 부과의 적용시기는 60일 유예기간이 지난 11월 초가 될 것이다. 미중 무역분쟁이 더욱 격화되겠으나, 시장의 반응은 비교적 차분하다. 미국이 대중국 압박수위를 강화하더라도 다른 국가에 대해서는 비교적 순조롭게 협상을 진행하고 있기 때문이다. 미국의 견고한 소비와 수입수요가 지속��다면 오히려 대중국 수입을 다른 국가로 대체할 수 있다. 물론 글로벌 경제 및 전세계 교역에서 중국 비중이 10% 이상 차지한다는 점에서 중국 성장률 둔화가 전세계 경제에 하방 리스크 요인이나, 중국 정부 역시 성장 둔화 전에 미국과 타협할 가능성이 크다. 따라서, 미국의 대중국 압박은 더욱 강화되겠지만, ‘2천억 달러의 고율관세 부과’라는 이미 알려진 수준에서 크게 벗어나지 않는다면 금융시장 영향과 글로벌 경제 영향은 제한적일 것으로 판단된다.

브라질 2분기 GDP 성장률은 1분기에 이어 부진할 전망

31일 (금) 저녁에는 브라질과 인디아의 2018년 2분기 성장률 발표에 이어 9월 1일 (토)에는 한국의 8월 수출입, 그리고 내주에는 미국의 8월 ISM 제조업 지수 등이 발표될 예정이다. 브라질은 지난 5월 트럭운전사 파업에 따른 물류대란으로 2분기 성장도 1분기 성장과 유사한 전년동기대비 1.2%에 불과할 전망이다. 인디아는 모디 총리의 화폐개혁, 통합간접세 도입 등이 안착되고 있어 전년비 7%대 고성장이 지속될 전망이다. 한국의 8월 수출은 전년동월대비 9.5% 증가할 전망으로 아직 무역분쟁 영향이 반영되지 않을 것으로 판단된다. 미국의 8월 ISM 제조업지수는 오히려 전월보다 하락할 것으로 예상되나, 그럼에도 57pt를 상회할 것이라는 점에서 미국의 성장경로에 대한 우려는 제한적이다.

견고한 경기를 바탕으로 기대 인플레 상승

다음 주 미국 경제지표에서 주목할 부문은 8월 미시건대 소비자심리지수 확정치와 ISM 지수 그리고 ADP 취업자 변동 등이다. 먼저 한국시간으로 8월 미시건대 소비자심리지수 확정치는 31일 (금) 저녁 11시에 발표된다. 8월 ISM 제조업지수는 4일 (화), 서비스업지수는 6일 (목)에 발표되며 시간은 저녁 11시로 동일하다. 8월 ADP 취업자수 변동은 6일 (목) 밤 9시 15분에 발표한다.

8월 미시건대 소비자심리지수 확정치는 이전 속보치보다 0.2pt 상승한 95.5를 전망한다. 지난 6월 미중 무역분쟁이 격화된 이후 두 달 연속 하락세에 있는 것이지만 직전 속보치보다 상향 조정되었다는 점에 무게를 둘 필요가 있다. 참고로 미시건 소비자심리지수와 함께 미국의 또 다른 대표 소비심리지표인 8월 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수는 지난 2000년 10월 135.8pt 이후 18년 만에 최고 수준을 기록했다. 특히 7월 반락한 이후 다시 반등한 점은 하반기 미국 경제가 소비중심의 견고한 흐름을 이어갈 것이라는 기대를 높여준다. 더욱이 미국 가계의 저축률과 가처분 소득이 동반 상향 조정됐다는 점에서 올해 하반기 미국 경기는 견고할 전망이다. 추가적으로 1년과 5년 뒤의 기대 인플레이션 전망도 반등세가 이어질지가 관심이다.

8월 ISM 제조업지수와 서비스업지수의 방향은 상이할 전망이다. 제조업지수는 전월보다 0.7pt 하락한 57.4를 전망한다. 반면 서비스업지수는 전월대비 1.1pt 상승한 56.8를 전망한다. 제조업지수 둔화는 8월 미중 무역분쟁이 주요한 것으로 판단되며, 서비스업지수는 미국 연준의 완화적이고 점진적인 통화정책에 대한 기대가 반영됐다. 특히 8월 비농업부문 취업자수 변동을 가늠할 수 있는 ISM 제조업 및 서비스업의 고용지수를 주목할 필요가 있다. 이러한 연장선에서 8월 ADP 취업자수 변동도 주목할 부문이다. 여름 방학과 휴가 시즌을 맞이하여 전월보다 소폭 줄어든 19.1만명 증가를 전망한다.

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18.8.30 폼페이오 국무 장관 방북 전격 취소

트럼프 대통령, 폼페이오 미국 국무부 장관 방북 취소 지시. 한반도 비핵화와 관련해 충분한 진전을 이뤄내지 못한 것으로 느끼기 때문이라며 중국이 미국과의 무역전쟁 여파로 이전만큼 비핵화 과정을 돕고 있다고 느껴지지 않는다고 언급

폼페이오 장관의 갑작스러운 방북 취소로 남북 연락사무소 8월 개소는 사실상 무산. 오는 9월로 개소식 일정이 조정될 전망

통일부, 남북경협 관련 예산을 반영해 1조 3,000억원대 규모로 편성. 남북경협 예산에 5,044억원 책정되었고 상당 부분은 철도, 도로 연결 및 현대화‟에 투입될 예정. 내년 이산가족 교류가 확대될 것으로 보고 관련 협력기금도 3배 가까이 증액

국방부 역시 예산을 대폭 증액하며 11년 만에 최고 증가율 기록. 최근 불확실한 안보 환경에 강력한 국방력 건설을 위한 여건 보장과 판문점 선언 이행을 위한 DMZ내 6.25 전사자 유해 발굴과 지뢰제거 등 남북 협력 사업 준비를 위한 증액으로 설명 매티스 미 국방장관, 북한의 비핵화 관련 외교적 진전이 지연되고 있어 더 이상 한-미 군사훈련을 중단하지 않을 것으로 발표

WP, 행정부 고위 관계자의 발언을 토대로 트럼프 대통령이 폼페이오 국무부장관의 북한 방문 계획을 취소한 것은 김영철 부위원장의 적대적 편지 때문인 것으로 보도. 북한이 그간 미국의 비핵화 요구와 제재 압박에 대해 “강도적”이라고 반발해왔던 점에 비춰, 미국의 요구에 대한 답변은 하지 않은 채 미국의 태도를 비난하는 내용이 담긴 것으로 추정

CNN, 트럼프 대통령이 일으킨 중국과의 무역분쟁이 북한 비핵화를 위한 외교적 노력을 약화시키고 있다고 평가. 또 미국에 불���을 품은 중국이 러시아와 군사 협력을 강화하는 등 위험한 길을 걸으면서 미국 안보에 위협이 되고 있다고 우려

2010년 이후 시장의 발달로 장사꾼이 늘어나고 지역간 물류 이동이 활성화 되면서 „중계짐(택비)‟ 사용이 늘어나기 시작.최근에는 비닐하우스에서 재배되는 채소류를 포장, 배송 판매하는 일이 성행하면서 시장화의 진전이 나타나는 모습

북한 인민군 병사들에 대한 처우가 개선된 것으로 평가. 황해남도 군부대 음식 공급량이 늘고 품목이 다양해진 것으로 조사.이는 식자재를 생산하는 후방기지의 생산량이 늘어난 것뿐 아니라 김정은 체제 이후 인민군 고위 간부 숙청과 출당, 해임이 지속되면서 군부대 비리에 대한 강력한 경고 메시지가 전해져 간부들의 군수품 횡령이 줄어들었기 때문으로 분석

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18.8.29 미중 무역분쟁은 지속

미국과 멕시코 NAFTA 개정 합의

미국과 멕시코가 북미자유무역협정 (NAFTA) 개정에 합의했다. 주요 합의 내용은 총 6가지이다. 첫째, 역내 생산된 부품 75% 이상 포함만 면세를 적용한다. 둘째, 지적재산권을 보호한다. 셋째, 최소 40~45%는 최저시급 16달러 이상 노동자에 의해 생산되어야 한다. 넷째, 일몰조항을 도입한다. 다섯째, 농산물은 무관세로 한다. 여섯째, 투자자와 국가 간 소송 (ISDS)은 에너지와 통신분야에만 적용한다. 따라서 NAFTA의 최종 합의를 위해서는 캐나다가 이번 합의에 최종적으로 합의하는 일만이 남게 됐다. 트럼프 대통령은 캐나다산 자동차에 고율 관세를 부과하는 방안을 동원하면 당장이라도 합의를 이끌 수 있다며 캐나다를 압박하고 나섰다. 여타 국가들과의 무역협상에서도 미국 우위의 협상안을 요구할 가능성이 높아졌다.

NAFTA 재협상 타결이 미중 무역분쟁에 시사하는 바

11월 중간선거를 앞둔 미국 트럼프 행정부의 무역분쟁 전략은 ‘선택과 집중’일 가능성이 있다. 이번에 합의한 멕시코뿐만 아니라 유럽, 한국, 일본 등 자동차 산업과 연계된 협정은 불확실성을 키우기보다는 봉합으로 가닥이 잡히고 있다. 다만 중국과는 ‘중국 제조 2025’를 두고 여전히 이견을 좁히지 못하고 있다. 중국은 감세와 인프라 투자 중심의 재정확대 정책으로 내수 경기의 개선을 도모하고 있고, 미국은 중국의 보복관세로 수출에 타격을 받은 대두 농가에 직접적으로 36억 달러를 지원하면서 단기적 충격에 대비하고 있다. 최근 미중 간의 차관급 실무 협의 역시 괄목할 만한 결과를 도출하진 못했지만 이후 중국 정부가 위안화 절하를 제한하는 경기대응요소 (counter cyclical factor)를 위안화 산정모델에 재도입했다는 점에서 일말의 대화의지는 상존한다고 판단

최근 달러화 조정을 달러의 약세 전환으로 판단하는 것은 성급하다. 유로와 영국의 Brexit 협상이 순탄치 않을 것으로 예상되고, 이탈리아 금리 급등에 따른 유로 시장 불안, 9월 초 예상되는 미국의 2천억 달러 중국 수입품에 대한 고율 관세부과 등은 여전히 불확실성 요인이다. 또한, 중국 정부의 위안화 고시환율에 대한 ���기대응요소 재도입은 위안화 강세 유도보다 약세압력을 완화시키는 수준이 될 것으로 판단된다. NAFTA 협상 체결로 오히려 트럼프 정부의 대중국 무역압박이 집중될 수 있다는 점에서 미중 무역분쟁에서 상당한 합의가 이루어지지 않는 한 달러 강세 전망을 유지한다.

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18.8.26 잭슨홀 파월 연설

잭슨홀 파월 의장 연설에서 중요했던 두 가지

잭슨홀 파월 의장 연설에서 중요했던 두 가지 (견고한 경기, 안정적인 인플레) 주말 사이 2018년 잭슨홀 회의가 마무리됐다. 주시했던 파월 의장의 연설은 중립적이었다. 경제이론과 과거 사례들을 들어가며 필립스 커브의 평탄화, 중립금리 추정의 불확실성 등을 다뤘지만 그중에서도 특히 첫째 미국 경제는 견고하다, 둘째 인플레에 대한 과열징후는 아직 없다는 발언에 주목

첫 번째 발언은 최근 트럼프 대통령의 금리 인상 부담 발언에도 불구하고 미국 연준은 견고한 경기를 바탕으로 통화정상화 행보를 이어가겠다는 의지를 피력한 것으로 판단한다. 

두 번째 발언은 아직 경제의 과열 징후는 찾아볼 수 없고 따라서 인플레이션을 제어할 만큼 선제적으로 통화정책을 가져갈 필요가 없다는 즉 점진적인 통화정상화 의지를 피력한 것으로 판단한다. 여기에 블라드 세인트 루이스 총재의 ‘추가 금리인상 보류’ 주장이 더해지면서 비둘기적으로 받아들여졌다.

실제로 파월 의장 연설 이후, 미국 달러화 (DXY) 지수는 낙폭을 확대했다 (주간기준 지난 2월 이후 최대). 트럼프 대통령의 정치적 불확실성이 현재의 약달러 추이에 영향 약세를 보인 미국 달러화 추이에 대해서는 한번쯤 생각해 볼 필요가 있다. 이번 연설에서 분명 인플레 과열 논란을 불식하며 향후 점진적인 금리인상을 피력했지만 첫째, 12월 금리인상 확률은 전혀 줄어들지 않았고, 둘째, 미중 무역협상은 서로의 이견만을 확인한 채 아무런 소득 없이 종료됐으며, 셋째, 상향 조정된 저축률, 가계소득 지표들, 하반기 예상되는 재고확충 (restocking) 등을 감안하면 3분기 미국 GDP 성장률은 예상을 뛰어 넘을 가능성이 있다. 참고로 애틀란타 연준에서 산출하는 3분기 GDP 성장률은 4.6%를 기록했다. 즉 잭슨홀 이후, 달러 강세 요인이 낮아졌다고 보기는 어렵다.오히려 트럼프 대통령을 둘러싼 정치적 불확실성이 지금의 약달러 추이에 영향을 미쳤을 개연성이 있다.

2021년 점도표 공개되는 9월 FOMC 중요. 향후 연준의 점진적 금리인상 기조는 매우 신중할 전망

“현재 미국 경제는 튼튼하다. 인플레는 목표 2%에 근접하고 있다. 9월 FOMC까지 주어지는 경제지표를 면밀히 주시할 것이다”. 올해 잭슨홀 회의에서 파월 의장의 마지막 멘트다. 9월 FOMC를 앞두고 연준이 통화정책 수립에 기본으로 삼는 (dual mandate) 고용과 물가지표의 중요성이 더욱 높아졌다.

파월 의장은 연준이 너무 빨리 움직여 경기 확장세를 저해할 위험과 너무 늦게 움직여 경기 과열을 초래할 위험 등에 동시에 직면하고 있기 때문에 현재의 점진적인 금리 인상이 가장 적합하다고 판단했다.

올해보다는 내년에 대한 통화정책 불확실성이 높아졌다는 점에서 9월 FOMC에서 처음으로 공개되는 2021년 점도표 (Dot Plot)가 중요 관심사가 될 전망이다. 미중 무역분쟁과 같은 대외 불확실성이 확대될 경우, 내년 연준의 긴축 속도가 조정될 가능성도 완전히 배제할 순 없다.

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18.8.27

내수경기 부진에 따른 한국은행 통화정책 방향 수정 요구

무역분쟁에도 불구하고 양호한 글러벌 경기에 힘입어 국내 수출은 하반기 회복세가 지속될 것으로 전망. 국내 내수 경기는 소비와 투자가 부진하면서 약세를 면치 못할 것으로 보인다. 이러한 수출과 내수의 격차가 벌어지면서 국내 통화정책에 대한 고민을 다시 할 대가 온것으로 판단. 양호한 수출 경기에 비해 국내 내수경기는 침체국면에 진입, 국내 명목 GDP 성장률 둔화가 가시화. 명목 GDP가 국내 자본비용인 3% 중 후반을 하회하는 수준까지 둔화된다면 경제 전반의 디플레이션압력은 다시 높아질 전망

정부의 경제 정책이 확장적 재정으로 빠르게 변하고 있는 가운데 국내 내수마저 다시 침체로 접어들면서 전체 경제에 디플레이션 압력이 높아지는 상황이며 연내 한국은행 통화정책 방향을 새롭게 모색할 시기인것으로 판단.

커지는 수출과 내수의 격차

올해 상반기 좁혀지는 듯 했던 수출과 내수의 격차가 다시 벌어질 것으로 보인다. 무역분쟁에도 불구하고 양호한 글로벌 경기에 힘입어 국내 수출은 하반기 회복세가 이어질 전망. 이미 8월 20일까지 수출 증가율도 반도체를 중심으로 전년비 14.9 증가하는 등 회복세가 뚜렷하게 나타나고 있음. 하반기 글로벌 스마트폰 출시도 이어질 것이기 때문에 반도체가 주도하는 수출 경기는 크게 우려할 만한 사항은 없을 것으로 보임

문제는 국내 내수 경기다. 국내 내수 경기는 소비와 투자가 부진하면서 약세를 면 치 못할 것으로 보인다. 아래 그림에서 보듯이 지난 2분기 생산동향을 보면 수출 중심의 제조업이 포함된 광공업 생산은 전분기 2.7% 성장률(1분기 -1.2% QoQ)을 기록한 데 비해 서비스업은 전분기 0.2% (1분기 1.0% QoQ) 증가에 그 쳤다. 특히 건설업은 2분기에 전분기 5.6% 감소하면서 전반적으로 내수 경기가 둔화 내지 침체 국면에 들어서고 있음을 보여주고 있다.

특히 작년 하반기 이후 내수경기를 뒷받침했던 요인들의 영향력은 사라지거나 약 화되고 있다는데 주목할 필요가 있다. 2014~2016년 유가하락의 영향에 따른 가 계 가처분 소득 증가 영향은 사라지고 있고, 주식시장과 부동산 시장 등 자산시장 이 활성화되면서 반짝 움직였던 가계 소비심리도 다시 식어가고 있다. 또한 반도 체에 의존했던 경기 사이클이 둔화조짐을 나타내고 있는 이러한 상황은 현재 내 수 경기 부진이 장기화될 가능성이 높다는 것을 암시하고 있다.

내수경기 부진 지속으로 한국은행 통화정책 방향 수정이 요구될 듯 

국내 내수경기가 부진하면서 명목 GDP도 성장률이 떨어지고 있다. 최근 들어 경 기선행지수는 명목 GDP와 선행성보다는 동행성이 높아지고 있는 추세인데 경기 선행지수 구성항목들은 향후에도 개선되기 보다는 추가 악화될 가능성이 높다. 따라서 명목 GDP 증가율이 작년 하반기 6.1% 증가에서 올해 상반기 3%대 중 반에서 하반기에는 3%대 초반으로 떨어지게 된다.

이럴 경우 국내 명목 GDP는 한국경제의 전체 자본비용을 다시 하회하는 상황에 처하게 된다. 우리의 자산가격 모델을 통해 추출한 한국의 자본비용이 3%대 중 후반이란 점을 감안하면 사실상 한국 경제는 다시 디플레이션 압력이 높아지는 상황에 들어서는 것이다

이러한 상황에서 한국은행이 기존의 통화정책 방향을 고수할지는 매우 의심스럽 다. 정부의 경제정책이 확장적 재정으로 빠르게 변하고 있는 가운데 국내 내수마 저 다시 침체로 접어들면서 전체 경제에 디플레이션 압력이 높아지는 상황은 통 화정책에 대한 근본적 고민을 하게 만들 것이다. 동결이냐 인상이냐라는 고민이 아닌 인하 시점에 대한 고민, 한국은행이 생각할 문제다.

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18.8.24 한국 소득분배 악화와 소득구성 변화

-2 분기 가계동향조사에서 소득분위별 분배지표는 더욱 악화되는 방향으로 진행되는 중. 소득주도성장에 역행하는 결과를 보임. -실질소득 기준으로 경상소득증가율은 나쁘지 않은 수준이나 가처분소득은 전년대비 여전히 감소하는 상황이 이어짐. -가처분소득 하락은 비소비지출 급증에 기인하는데, 결국 미래의 세금부담에 대한 우려로 확장적 재정정책의 효과 반감 가능성.

금년 2분기 가계동향조사가 발표되면서 분배지표의 악화에 대한 문제가 더욱 높아지고 있다. 저소득층은 더 소득이 낮아진 반면 고소득층은 소득이 높아진 것으로 조사되어 소득수준별 분배가 잘 이루어지지 않고 오히려 소득주도성장에 역행하는 결과를 보이고 있다.

실질 기준으로 조사된 전체가구의 경상소득 증가율은 전년대비 4.7%를 기록하면서 나쁘지 않을 뿐 아니라 지난 10여녀간 가장 높은 수준이다. 그런데 가계의 살림살이를 정확하게 판단하기 위해서는 가처분소득을 확인할 필요가 있다. 가처분소득은 소득에서 비소비지출을 제외한 값으로 구성되는데, 동 지표는 전년동기대비 -0.1%를 기록하면서 8개분기 연속전년보다 낮은 수준을 보이는 중이다. 이는 민간의 구매력이 점점 약화되고 있다는 것을 의미한다. 내수가 성장에기여할 수 있는 부분이 줄어들고 있다는 것으로 해석할 수 있다. 

비소비지출의 급증은 조세 및 보험 등의 지출 증가를 의미한다. 이전소득이 많이 증가하였으나 동시에 비소비지출이 증가하면서 전반적인 소득증가효과를 상쇄시키므로 리카도 동등 정리에 의한 재정정책의 구축효과를 고려해야 하는 시점인 것으로 판단된다.

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18.8.23 연준 장악력 높이려는 트럼프 강달러는 막기 어렵다

트럼프 공개적으로 연준의 금리인상과 중국의 위안화 약세를 비판

트럼프 대통령은 로이터와의 인터뷰를 통해 첫째, 연준의 기준금리 인상에 부정적인 심경을 표현했다. 지난 주 금요일 뉴욕 롱아일랜드에서 열린 기부자들과의 모임에서도 비슷한 불만을 토로한 것으로 보도했다. 또한 둘째 중국은 분명히 환율을 조작하여 있으며 유로화도 조작되고 있다고 평가했다. 다른 나라 중앙은행은 경기부양적 통화정책을 펼치면서 통화를 약세로 만드는 반면, 미국은 기준금리를 인상하면서 달러를 강하게 만들고 경기 성장세를 둔화시킨다는 불만이다. 연준의 고성장세를 보이고 있는 미국 경기에 찬물을 끼얹을 수 있어 트름프가 불안해하고 있으며, 기준금이 인상이 경기성장세와 일자리 창출 속도를 더디게 하면 2020년 재선이 어려워질 수 있다는 백안관의 평가도 보도.

트럼프의 압박은 연준 이사진 인사를 통해 진행될 전망

대통령이 통화정책에 대해 공개적으로 발언하는 경우는 흔치 않지만 간혹 있었다. 경제성장을 원하는 정부는 중앙은행이 경기를 부양해주기를 원하기 때문이다. 트럼프도 후보 시절에는 ‘옐런이 저금리로 오바마를 도왔다’라고 비판했지만, 대통령에 취임한 이후에는 저금리를 원하고있다. 저금리를 원하는 권력자의 속내를 알고 있는 중앙은행이 쉽사리 점진적 기준금리 인상 행보를 멈출 이유는 없다. 그러나 현재 공석인 연준 이사직은 경기성장과 일자리 창출을 원하는 대통령의 뜻을 따를 사람이 채울 가능성이 높다. 

현재 연준 이사직은 4자리가 비어 있다. 클래리다 (부의장 지명), 굿프렌드,바우만 등 3명이 이미 지명을 받았으나 의회 인준을 받지 못했다. 11월 중간선거를 치르고 나면 트럼프가 지명한 후보들의 의회 인준과 남은 1석의 지명에도 속도가 붙을 전망이다. 지명자들은 임명권자 트럼프의 생각을 분명하게 확인했다. 내년 연준은 보다 트럼프 정책에 친화적인 인사들이 주도할 가능성이 높다.

환율 발언에도 강한 달러는 지속될 전망

이번 트럼프의 환율 발언은 ‘강한 달러’와 ‘강해지는 달러’ 에 대한 구분을 필요로 한다. 견고한 경기로 나타나는 달러 강세는 오히려 미국 가계의 구매력 증대 차원에서 나쁠 게 없다. 다만 달러 강세 속도가 미국 경기를 훼손할 정도로 가파르게 나타나는 것은 분명 경계가 필요한 부분이다.

또한 이번 트럼프 발언에는 세 가지 중요한 포인트가 있다. 첫째, 이번 미-중 무역협상에서 중국 위안화 절상이 중요 의제 중 하나일 수 있다는 점이다. 다만 그렇기 때문에 이번 협상으로 궁극적인 해결을 기대하는 것은 시기상조일 수 있다. 여전히 위안화 약세를 두고 미중 간에는 상당한 이견이 있다. 둘째, 기대되는 플라자 합의와 같은 극단적인 절상은 어렵다. 20세기 일본과 21세기 중국은 글로벌 패권을 두고 미국과 경쟁하는 상대국이라는 공통점이 있지만, 1985년 일본 엔화와 2018년 중국 위안화는 수준이 다르다. 실질실효환율 기준으로 보면 당시 엔화는 평가 절하된 상태였으므로 플라자 합의에 대한 명분을 제공한 반면, 현재 위안화는 고평가 수준을 보이고 있다. 셋째, 위안화 약세 압력은 이어진다. 미국과 중국은 상이한 경기 흐름을 바탕으로 상이한 통화정책을 펼칠 것으로 예상한다. 미국 연준은 견고한 경기를 바탕으로 9월 금리인상이 예상되는 반면, 중국 인민은행 (PBoC)은 경기 방어를 위해 추가 지준율 인하가 예상된다. 상이한 통화정책 기대는 위안화 약세 압력으로 이어진다.

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18.8.22 예상보다 양호한 한국수출

-예상보다 양호한 한국 수출: 상반기 글로벌 경기 둔화로 선진국, 신흥국 모두 수출 물량 증가세가 둔화되었지만, 한국 수출 물량 증가율은 오히려 회복세. -하반기 달러표시 수출물가 상승세 둔화(유가 반락 효과) 예상되나, 개선된 환율 여건으로 인해 원화환산 수출은 상반기 감소에서 하반기 증가로 반전될 것. -이러한 수출 여건 등에 의해 하반기 한국 기업이익 개선 기대 가능. 미-중 무역협상 합의 이후 한국 주식에 단기적 트레이딩 기회 예상.

한국 경제, 내수 위축되는 가운데 수출 선방

한국 경제는 내수 둔화가 비교적 선명한 상황. 고정투자가 완연히 위축되었고, 부족한 일자리 증가는 부동산 시장 침체와 더불어 향후 민간소비 긴축을 압박하게 될 것으로 보임. 이런 상황에서 수출은 상대적으로 선전하고 있음. 잘 나가는 반도체를 제외하면 수출이 보잘것없다

고들 하지만, 큰 폭의 감소세를 겪고 있는 선박까지 함께 제외하고 보면 지난 7월 수출은 전년비 14%대 증가율로 나쁘지 않은 실적을 기록했으며 회복세를 보이는 중.수출 물량, 여타 지역 대비 상대적으로 활발하게 증가

올해 상반기에 선진국, 신흥국 모두 수출 물량 증가세가 둔화되는 와중에(신흥국이 좀더 선명하게 둔화), 한국의 수출 물량 증가율은 회복세를 띠었음. 물량 증가를 주도한 품목은 반도체, 정밀기계로 확인됨(2사분기 평균 기준으로 각각 전년비 38%, 13% 증가).반도체는 사이클에 대한 논란이 지속 유발되는 중이고 그로 인해 가격 변동성은 있을 수 있지만, 4차 산업혁명에 연계된 가파른 양적 성장 추세는 지속 가능성이 높은 상황

반도체 제조장비, LCD 제조장비 등이 주도하는 정밀기계 수출은 중국ㆍ인도 등 거대 시장을 타겟으로 하는 생산기지 이동 등에 따른 것으로, 지속 가능성은 높지만 속도와 관련해서는 판단하기 어렵고 미래 수출 잠재력을 잠식하는 문제도 있을 것임.

품목별 특징: 유가 상승 효과 + 화장품과 의약품 + 기계류

품목별로 보면, 반도체 수출이 여전히 강한 모멘텀을 유지하고 있지만 수출단가가 조금씩 떨어지는 탓에 증가 속도가 조금씩 둔화되는 방향이며, 반면에 수출 증가율이 오름세를 보이는 대표적인 품목은 석유제품 및 석유화학제품으로, 지난해 하반기 이후의 유가 상승 효과가 컸을 것임.

또, 정밀화학제품은 수출 증가율이 더 오르지는 않지만 전년비 30% 전후 수준에서 견고하게 유지 되고 있으며, 이러한 증가세를 주도하는 화장품과 의약품은 올해 누적으로 각각 전년비 40% 전후 의 증가율을 보이고 있음. 그 외에, 정밀기계, 기초산업기계, 건설기계 등 기계류 수출 모멘텀이 전반적으로 양호하고, 자동차 부품 수출도 우호적 기저효과 등에 힘입어 전년비 증가세로 반전.

지역별 특징: G2 향 수출 강세

지역별로 보면, 우선 신흥국향 수출이 선진국향 수출에 비해서는 높은 증가율을 유지하는 중이며,상반기에 신흥국향 수출 증가를 이끌었던 것은 중국향 수출임. 올해 1~7월 누적으로 한국의 총수 출은 전년비 6%대 증가율이지만 동 기간 중국향 수출은 20%대 증가율을 기록, 이에 따라 총수출에서 중국향 수출이 차지하는 비중은 27%로 상승. 중국향 수출 증가에는 기본적으로 반도체 효과가 큼. 

반도체 수출에서 중국향 비중이 40% 수준인데, 올해 1~7월 중국향 수출이 전년비 21.9% 증가한 것 중에 13.7%p는 반도체가 기여(기여율62%). 그 외에도 LCD 제조장비, 반도체 제조장비 등 정밀기계 수출이 전년비 70%에 가까운 가파른 증가세를 보였고, 석유제품 수출, 건설기계 수출도 각각 전년비 68%, 91%의 높은 증가율을 기록하였음. 선진국향 수출에서는 미국, 서유럽, 일본 중에서 일본향 수출이 전년비 10%대로 가장 높은 증가율을 유지하고 있지만, 금년 2사분기 이후에는 미국향 수출 회복세가 눈에 띔. 최근 3개월(5~7월)전년비 80%대 증가율을 기록한 반도체가 미국향 수출 증가에도 크게 기여했으며, 이와 더불어 동기간 미국향 수출에서 강세를 보인 품목들은 석유화학제품(전년비 50%), 기초산업기계, 건설기계(각각 전년비 30%대) 등임.

하반기 통관기준 수출: 원화 환산 기준으로는 증가율 반등 예상

수출을 물가와 물량으로 양분해서 보면, 물가 측면에서는 수출금액 증가세가 둔화될 압력이 커지고 있는 반면, 물량 측면에서는 불확실성이 상존하는 편. 수출 물가 상승세 둔화가 예상되는 것은 6월 이후로 유가 상승세가 주춤해졌기 때문. 올해 한국 수출 물가 상승에 가장 큰 역할을 한 것이 석유제품 및 화학제품이기 때문에, 이들의 수출 물가 상승

세가 둔화되면서 전체적인 수출 물가 상승세도 둔화될 가능성이 높다고 판단됨. 수출 물량의 불확실성은 근래 수출 물량 증가에 반도체 기여도가 크다는 점에서 비롯됨. 즉, 반도체 수퍼사이클 지속 여부에 큰 영향을 받을 수밖에 없는 구조. 수출 물량을 결정할 또다른 팩터인 글로벌 경기 모멘텀의 경우, 무역분쟁발 부정적 여파가 잔존하는 탓에 하반기 중에는 의미있게 반등하기는 어려울 것으로 판단됨(내년에는 개선 가능성이 높은 것으로 판단).

따라서, 반도체 수요 증가 속도에 특별한 변화가 없다고 가정한다면, 하반기에는 수출 물량 변화보다 수출 물가 상승세 둔화가 좀더 큰 영향을 미치면서 수출액 증가 속도도 둔화될 것이라는 결론에 도달하게 됨.

단, 위 내용은 달러 표시 수출액 기준이며, 원화 환산 시에는 얘기가 달라짐. 상반기 달러 표시 수출액은 전년비 +6.6%였지만 원화 환산 시에는 +0.6% 증가에 그쳐, 환율 효과가 -6%p에 달했음. 하지만, 금년 하반기 원달러 환율 평균값은 지난해 하반기 평균(1,117)과 큰 차이가 없을 것으로 보여, 달러 표시 수출이 제로 성장에 가깝게 둔화되지 않는 한, 원화 환산 수출 증가율은 상반기 대비 회복 가능성이 높음.

 한국 주식 하반기 단기 반등에 긍정 관점

미-중 무역 갈등 속에서도 한국 수출은 비교적 선방하고 있는 것으로 요약되며, 많은 사람들의 우려와 달리 수출 물량 측면에서의 실적은 다른 지역을 압도하고 있음. 이에, 비록 내수가 부진함에도 한국 올해 GDP 성장률은 2.7% 내외에서 형성될 수 있을 것으로 기대됨.

나쁘지 않은 수출 실적과 상반기 대비 개선된 환율 여건으로 인해 하반기 기업이익 증가율도 회복 될 것으로 기대됨. 반도체 업종이 상당한 논란거리로 부각된 상황이나, 이를 제외한 수출 기업들에서 투자 기회를 모색할 수 있을 것으로 판단됨. 한국 증시는 미-중 무역분쟁 이후 KOSPI 12개월 포워드 PER이 9배 이하로 떨어져 2013년 여름이후 최저 밸류에이션에 직면. 

2013년은 버냉키 쇼크와 뱅가드(Vanguard) 신흥국 펀드의 10조원 규모의 한국 주식 매도가 동시에 있었던 시기. 현재 예상되는 기업이익 추이를 감안할 때 한국 주식의 저평가 매력도는 충분히 높은 상황이라 판단되며, 미-중 무역협상이 타결될 경우 단기적으로 강한 반등을 기대할 수 있을 것으로 판단됨.

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18.8.21 한국 7월 고용

신규 고용 5천명으로 2010년 이후 최저

7월 신규 취업자수는 2010년 1월 이후 최저 2018년 7월 고용동향에서 신규 취업자수는 전년동월대비로 5천명을 기록하여 전월치 10만 6천명은 물론 예상치인 10만명에도 크게 못 미쳤다. 15세 이상 인구가 24만 1천명 증가했으나,경제활동인구로 8만 6천명이 편입되었고, 나머지 비경제활동인구로 15만 5천명이 늘었다

경제활동인구에서도 신규 취업자는 5천명에 불과한 반면 실업자는 8만 1천명이 증가했다.실업률은 3.7% (계절조정 3.8%)를 기록하여 전년동월에 비해 0.3%p 상승했다.제조업과 도소매업, 교육 및 임대 서비스 등에서 고용 감소 7월 신규 고용 부진은 제조업과 도소매업, 서비스업 등에서 큰 폭으로 감소했기 때문이다. 

제조업고용은 전월에 이어 전년대비 12만명 이상 감소했으며, 주로 장치, 기계조작, 조립 등 기능종사자의 고용이 감소했다. 다음으로 도소매업 고용이 6월에 이어 7월에도 6만명 수준이감소했다. 교육서비스업 역시 전월에 이어 5만명의 취업자수가 감소했으며, 부동산업과 부동산임대 서비스업 등에서도 2만명 이상 줄었다. 7월에 취업자수가 증가한 업종은 보건복지서비스업 (138천명)과 공공행정 (86천명), 금융보험업 (60천명) 등에 불과했다. 취업자수 증가 업종은 주로 정부정책 영향 등에 따른 것으로 판단된다.

민간투자 위축, 최저임금 인상 등 정부정책도 영향 취업자수의 전년동월대비 증감은 연초인 1월에 33만 5천명을 기록한 이후 2월부터 월간으로 줄곧 10만명 수준으로 줄었고, 7월에는 5천명까지 축소되었다. 이미 7월 고용이 전월보다 개선되기 어려울 것으로 예상되었는데, 이는 민간부문의 설비투자 및 건설투자 감소와 최저임금 인상 등도 고용수요에 긍정적이지 못할 것으로 판단되었기 때문이다. 6월 설비투자는 전년비 13.8% 감소했고, 건설수주 역시 18.3% 급감했다. 7월 고용원이 없는 자영업자가 10만 2천명이 줄었는데, 이는 최저임금 인상 등의 영향도 미쳤을 것으로 판단된다. 기획재정부, 고용노동부 등 정부에서는 7월 고용 부진이 폭염과 해외여행증가 등 계절적 요인, 생산가능인구 감소 등 구조적요인 등도 영향을 끼친 것으로 평가했다.

8월 고용 반등에도 하반기 큰 폭의 고용회복을 기대하기는 어려워 8월 고용은 7월에 비해서 반등할 것으로 예상된다. 무엇보다 7월 신규 고용이 예상치 못한 쇼크 수준이며, 정부 발표에서 7월 폭염 등의 영향 (도소매, 숙박음식업 감소)을 감안하면 8월에는 7~8만명의 고용 증가가 예상된다. 하지만 생산가능인구 감소라는 구조적 요인과 제조업 부진, 개인서비스업 고용감소 등이 얼마나 개선될 수 있을지는 의문이다. 기획재정부에서는 일자리 문제 해결을 위해 가용한 모든 정책수단을 동원할 것이라고 밝혔는데, 민간부문의 투자유인을 위해서는 재정지출 확대보다 규제완화, 투자지원 확대, 정책 재조정 등이 전제되어야 하겠다. 하반기에도 고용 부진이 계속될 경우 내수 둔화 속도는 더욱 가팔라질 것으로 판단된다.

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18.8.20 잭슨홀 회의 이후 달러강세 대비 필요

2018년 잭슨홀 (Jackson Hole) 회의 파월 의장 연설에서 주목할 4가지

2018년 잭슨홀 회의 (현지기준, 23~25일)는 ‘시장구조 변화와 통화정책 시사점’ (Changing Market Structure and Implications for Monetary Policy)을 다룰 예정이다. 특히 올해 미국연준 (Fed) 의장으로 취임한 파월의 연설을 주목해야 한다 (현지기준 24일 10시, 변화하는 경제의 통화정책: ‘Monetary policy in a changing economy’ 라는 주제로 연설 예정).

첫째, 과거 잭슨홀에서 연준 의장 연설 이후 전개되던 완화적 통화정책 공식이 이어질지 여부다.하지만 올해는 이러한 공식이 깨질 가능성이 있다. 연준 의장인 파월의 연설에도 연준의 통화정책정상화는 지속될 개연성이 크다. 무엇보다도 미국 경기가 견고하기 때문이다. 미국 경제는 완전고용 수준의 실업률을 바탕으로 3년래 최고 수준인 4.1% 성장률을 기록하고 있다.

둘째, 대차대조표 축소의 변경 여부다. 연준의 대차대조표 축소 규모를 늘리는 것은 그 만큼 미국경기에 대한 자신감이 있다는 의미다. 현재 견고한 미국 경기를 감안해 볼 때, 파월 의장은 대차대조표 축소 규모의 확대 혹은 IOER (초과지급준비금 금리)의 상향 조정 등을 언급할 가능성이있다. 유럽 (ECB)과 일본 (BOJ) 등 여타 선진 중앙은행들은 자산규모를 줄여가며 완화에서 긴축으로의 통화정책 전환을 시사하고 있다.

셋째, 무역분쟁에 대한 언급이다. 미중 무역분쟁이 장기화됨에 따라 예상보다 신흥시장국에서의 불안이 커질 소지가 있고 궁극적으로는 미국의 다국적 기업들에게도 부담으로 작용할 수 있다는 점을 파월 의장이 공식적으로 언급할지가 변수다. 만약 무역분쟁에 대한 우려를 강조한다면 향후 연준의 금리인상 기대는 낮아질 수 있고, 무역분쟁에도 미국 경기는 여전히 견고하다는 점을 강조한다면 향후 금리인상 기대는 보다 확대될 소지가 있다.

넷째, 중립금리 수준에 대한 언급이다. 금리인상 기조에도 인플레 지표가 안정적이라면 중립금리의 상향은 어렵다. 아직까지 미국 인플레 지표들은 안정적인 모습을 이어가고 있다. 미국 내 인플레 압력을 선도하는 ISM 제조업 지불가격 지수가 7월 들면서 반락했고, 미시건 소비심리를 통해 가늠할 수 있는 향후 1년 뒤의 기대 인플레이션 역시 2.9%로서 3% 아래에서 형성되고 있다. 

잭슨홀 회의 이후 강달러 확대를 대비올해 잭슨홀 회의는 연준의 통화정상화 기조를 재확인하는 계기가 될 전망이다. 9월 FOMC에서의 금리인상 전망을 유지한다. 또한 12월 금리인상 가능성도 점차 높아지고 있다는 점에 점차 무게를 둔다. 따라서 주시할 부문은 강달러 기조의 확대 가능성이다. 연준의 통화정상화 기대가 고조될수록 강달러 압력은 확대될 개연성이 높다. 이번 주 (22~23일) 재개되는 미중 무역협상 결과가 변수일수 있지만 올해 잭슨홀 회의 이후 강달러 기조 확대를 대비할 필요가 있다.

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18.8.17 남북 9월 평양 정상회담합의

- 문재인 대통령, 광복절 경축사에서 „동아시아철도공동체‟와 „통일경제특구‟ 등 새로운 구상 제시. 접경지역을 경제특구화해 남북경협을 촉진하고 주변국과의 다자협력체제 구축을 계획. 또 연내 철도, 도로 연결 착공이 목표라고 밝히며 북한에 인센티브 제공 - 폼페이오 미 국무장관, 8월 중 4차 방북이 예정된 가운데 북한은 9.9절을, 미국은 중간선거를 앞두고 북-미의 „빅딜‟ 가능성이 높은 것으로 전망. 미국은 종전선언을 통한 한반도 평화체제 수립 가능성을 열어놓으면서도 북한의 성의 있는 비핵화 조치를 요구 - 남북은 13일 판문점 4차 고위급회담을 통해 문 대통령-김 위원장 3차 회담 9월 안에 평양에서 개최하기로 합의 - 이 외에도 남북공동 연락사무소 설치 이산상봉 정례화 북측 예술단의 가을 남한 공연 등에 대한 의견 교환. 국방부, 국군의 날 행사 때 병력과 장비를 동원한 시가행진은 하지 않을 계획. 남북 대화 국면에서 북한을 의식한 조치로 해석

NYT, 트럼프 대통령이 중간선거를 앞두고 종전선언 가능성 언급. 유엔총회 개회일까지 종전선언을 위해 노력 중인 것으로 보도. WP, 미국 관료들이 미-북 대화가 교착 상태인 상황에서 남북 간 관계 회복이 지나치게 빠른 속도로 진행되는 것에 대해 사적으로 짜증을 낸 것으로 보도. 또 문 대통령의 평양 방문이 북한 입장에서 체제 정당성을 주장하는 데 선전이 될 수 있다고 지적. 블룸버그 통신, “남북이 미-북 논쟁으로 시험대에 오른 데탕트를 지키기 위해 3차 회담을 열기로 합의”한 것으로 평가. VOA, 미-북 양측의 추가 협상을 위한 빠른 움직임을 기대해도 좋다는 미 국무부 관계자의 발언 보도. 일부 국가가 북한과의 관계를 회복하려는 움직임에 대해 대화가 유엔 결의나 미국 제재를 대체할 수 없다고 강조

최근 북중 접경지역 밀무역 단속과 신분 검사가 엄격히 강화되는 등 통제 분위기가 감지됨에 따라 „9.9절‟ 시진핑 국가주석의 방북설 제기. 보통 단속이 심해지는 경우는 중국이나 북한에서 고위급 인사가 오고 갈 때라는 분석 북한 선전매체 우리민족끼리, „참견질을 그만하고 제 할 바를 하여야 한다‟는 제목의 글을 통해 미 국무부의 북한 비핵화 이전 종전선언과 남북 경협에 부정적 의사에 대해 불만을 표시하며 남북 관계를 훼방 놓지 말라고 연일 미국을 비판. 중국 내 북한 노동자에 대한 통제 강화 움직임. 이들의 자본주의 노출과 체제 이탈 가능성을 원천적으로 차단하기 위한 것으로 풀이되는 한편 안보리의 북한 노동자에 대한 제재 상황에서 집중된 이목을 돌리기 위한 것이라는 관측도 제기 KIS

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18.8.16 터키 위기 신흥국시장에 영향은?

터키의 높은 디폴트 가능성, 시장 변동성 확대 예상

현재 터키의 상황에서 우려되는 부분은 외환보유액이 큰 폭으로 감소한 반면, 단기외채와 경상수지 적자는 빠르게 증가하고 있다는 점이다.1년 내 상환만기가 도래하는 단기외채도 약1,806억 달러에 달해 내년 상반기까지 예상되는 터키의 경상수지 적자를 감안한다면 최소 2,600억 달러 규모의 외환보유고가 필요하다. 상환 부담이 큰 상황에서 미국 경제제재로 인하여 경상수지 적자가 추가 확대되고, 터키 리라화 약세로 외채 부담 확대 시 디폴트 가능성이 확대될 수 밖에 없다.

터키 리라화 절하 및 터키 금융시장 변동성 확대로 인해 우려되는 것은 남유럽 취약국가들(스페인, 이탈리아, 프랑스)의 은행 부문으로 전이될 가능성이다. 특히 스페인 BBVA 은행이 염려스럽다. BBVA는 터키의 주요 은행 중 하나인 Garanti 은행의 지분 49.9%를 보유하고 있다. 더구나 영업이익의 약 70%를 신흥시장국에서 벌어들이고 있다. 이 중 터키의 비중은 19.2%에 달한다. BBVA는 특히 멕시코의 비중도 34.1%에 달해 신흥국 위기에 가장 취약하다.

향후 예상 가능한 3 가지 시나리오 향후 예상 가능 시나리오로는 1) 미국과의 빠른 협상과 금리 인상 등을 통한 리라화 안정, 2) IMF 구제금융 프로그램 신청, 3) 자본통제 및 외채 상환 연기 등의 가능성이 있다. 2, 3번째 시나리오는 금융시장에 부담이다. 첫 번째가 가장 긍정적이나, 미국과의 갈등이 장기화될 것으로 예상되며, 협상 및 금리 인상 등에도 상황이 근본적으로 해결되지 못할 가능성이 높다. 결국 금융위기 발생에 따른 IMF 구제금융 신청 가능성이 있으나, 에르도안 대통령의 성향상 빠른 시일 내 단행되지는 않을 것으로 예상되어 연말까지 금융시장 변동성은 지속될 가능성이 높다. 신흥시장국 위험으로 확대된다면 달러-원 1,190원까지 상승 예상 만약 이번 사태가 터키 등 일부 지역 혹은 일부 통화의 단기 영향에 그친다면 원/달러 환율은 현재수준보다 1.7% 상승한 1,155원이 다음 저항선이 될 것으로 판단된다. 하지만 과거 2011년남유럽 재정위기나 2014년 미국 연준의 테이퍼 텐트럼 불안 (자산매입 축소) 등과 같은 신흥국시장 위험으로 확대된다면 환율은 현 수준보다 4.0% 상승한 1,190원까지 상승할 수 있다.

한편 현재 터키의 상황이 미중 무역분쟁의 시범케이스가 될 소지 현재 터키가 겪고 있는 상황이 미국과의 무역분쟁을 겪고 있는 여타 국가들의 시범케이스가 될 소지가 있다. 좀처럼 실마리를 찾기 힘든 미중 무역분쟁도 포함된다. 정권을 유지하기에는 경제적으로 잃을 게 너무 많고, IMF에 구제금융을 신청하자니 지금까지 유지해온 권력을 내려놓아야 할 것 같다. 결국 미국과의 관계 개선이 핵심이다. 터키 에르도안 대통령의 행보를 그 어느 때보다도 주시할 필요가 있다. 이러한 터키의 상황은 현재 미국과 정치 경제적으로 대치하는 국가들에게도 시사하는 바가 크다.

터키는 전세계 GDP 중 1.4%를 차지하는 국가이다. 지난 2017년 7.4% 성장을 기록하면서 신흥국 전체 성장률 (4.8%)보다 높은 성장을 기록했다. 지난 1분기에도 7.4% 성장률을 기록하는 등 고성장하고 있는 나라이다.

이런 고성장에도 터키 경제는 세 가지 리스크 요인이 있다. 첫 번째는 에르도안 대통령의 독재이다. 현 터키 대통령인 에르도안은 2003년 터키 총리에 취임했다. 이후 2010년 국민투표를 통해 대통령 선거를 직선제로 바꾸고 5년 임기의 중임이 가능하도록 헌법을 개정했다. 2014년 첫 직선제 대통령에 당선된 이후 2017년 4월 개헌을 통해 총리직을 폐지하고 대통령에게 권한을 집중하는 대통령 중심제로 변경했다. 장기 집권에 들어간 것이다. 이에 반발해 2016년 7월 에르도안이 여름 휴가 간 사이 쿠데타가 발생했다. 하지만 실패했고 오히려 쿠데타에 가담한 군인 3천명 가량이 체포당하면서 에르도안의 권력을 공고히 만드는 계기가 됐다. 문제는 정권을 유지하면서 에르도안 대통령은 서방 국가에 반하는 스탠스를 고수하고 있다는 점이다. 이번 미국의 터키 제재도 에르도안이 시발점이다.

두 번째는 만성적인 쌍둥이 적자이다. 터키의 재정적자와 경상적자 규모는 GDP 대비 각각 2.0% (2017년 말 기준) 및 7.1% (2018년 1분기 기준)이다. 만성적인 쌍둥이 적자국이다 보니 대외 채무는 증가하는데 반해, 외환보유고는 증가하지 못하고 있다. 지난 6월 터키의외환보유고는 755.7억 달러로 단기채무 1,222.6억 달러 (2017년 기준)보다도 적었다.

원유를 100% 수입에 의존하고 있는 점도 터키의 경상수지 적자를 키우는 요인이다.만성적인 경상수지 적자는 미국의 이란 제재에 반대하며 이란산 원유 수입을 하는 계기가 됐을 수 있다. 이란산 원유 수입 금지에 따른 유가 상승은 터키의 경상수지 적자를 키울 수 있기 때문이다.

정부에 종속되어 있는 중앙은행도 불안 요인으로 작용해왔다. 에르도안 대통령은 지난 6월재선에 성공한 이후 자신의 사위인 베라트 알바이라크를 재무장관으로 임명했다. 또한 터키 중앙은행 총재의 임기인 5년 조건 조항도 삭제했다. 앞으로 중앙은행 총재는 터키 대통령이 임명한다. 연초 달러 강세로 인해 신흥국의 자금이탈이 발생하고 터키 물가가 연초 이후 12%로 높은데도 불구하고 자유롭게 금리인상을 하지 못했다. 에르도안 대통령이 기준금리 인상을 반기지 않기 때문이다. 이번 리라화 폭락에 따른 자금 유출에도 불구하고 터키는 기준금리를 인상하지 않을 것을 언급하고 있다.