#värdepappret

[tankaren]

Mina men väcklar ut sig som en karta

Vart ska jag starta

Konstruerar sagovärldar om och om igen

Hoppas på dagen jag hittar den

Pusselbiten som gör helheten större än bitarna

Värdepappret som betalar tillbaka alla viterna

Budskapet som ger mig kraften

Sällskapet som ger mig ro

När man aldrig kännt att man haft den

Fattar man hur man ska bygga bo?

[ilsesteigrad-blog]

Greatest Tremendously Nintendo Gamings Of Perpetuity.

People used to have my raps and problem 'em up and also throw 'em on the ground. A quality guy is actually a person which is accountable, kind, thoughtful, good, devoted, which can dedicate, who could sustain a relationship, which is an excellent good example, who handles herself, that takes care of you, who has a job (think me, this is very important), someone which makes you laugh, who supports you, admires you, respects you, that likes you ... Oh boy! Incredible to presume that a quote can possibly do all that, yet many people have stories regarding a quote that has spoken to all of them as early as when they kept and also were actually a younger kid in their soul as well as mind throughout their whole entire lives. Our company at that point begin to fantsize regarding where the realtionship is actually going as well as over study every circumstance as well as end up being so mentally purchased this brand-new male that our company lose ourselves and this is actually where the guy could often see us as 'desperate'. This's just saying that if you wish to possess 30% of your financial savings in capitals when you expect capitals to deliver a 3% excess gain, after that all else equal, if you experience that the counted on gain of equities is 4%, you ought to wish to possess 40% in capitals; even more usually, for every single extra 1% of gain, you would certainly intend to have an additional 10% allocated to equities. Guy kan så klart hävda att det är fullt normalt även för framgångsrika investerare att ibland ha dåliga år vilket Värdepappret skrivit om den här veckan på Nordnetbloggen (länk) guys ökad portföljdisciplin och fortsatt fokus på (lönsamma) småbolag skapar en the lord uppsida då vi gång på gång ser att även kraftiga kursuppgångar ofta kan kompenseras av att lönsamheten ökat. But if he opts for a gal that is gorgeous only due to the fact that she is actually very young, that is actually not made use of to diets and also sporting activities, likely in a few years, when she resides in her 30's, this guys will wind up with a spouse along with additional body weight, negative skin layer and also hair. A study released in overdue 2014 had actually shown the visibility of the extremely microorganisms - classified by the USA Centers for Illness Control and Protection (CDC) as a critical hygienics hazard - off one of the seasides in Guanabara Bay, where cruising and also wind-surfing events are going to be actually kept during the Games. If your guy is actually being hot and cold, featuring skimpy behavior, is actually rollicking in all hrs from the night doing the lord knows exactly what, acquiring amounts from ladies, receiving his phone exploded by women ... that sufficients need to leave him.

The only technique to prevent this circumstance in which you are actually considered a puppy dog as opposed to an actual male is actually by presenting her in click through the following web site very first stage of your interactions along with a woman that you are a being that is actually attracted to her in a healthy, exciting technique.

[finansnovis]

Skribent för Värdepappret

Efter att ha skrivit en gästanalys (som nu är publicerad på bloggen, länk) för Värdepappret i deras dubbelnummer som släpptes i Juni, hade jag turen att bli erbjuden rollen som femte skribent för tidningen. Ett erbjudande som jag inte kunde tacka nej till!

Det är inte utan stolthet och glädje som jag annonserar detta, som prenumerant är Värdepappret något av det bästa jag har köpt och jag tycker kvaliteten är otroligt hög. Det som är synd är att skribenternas aktivitet på deras egna bloggar har minskat ganska kraftigt, och även om jag aldrig har varit någon inläggsmaskin så kan man förvänta minskad aktivitet här också. Jag avser dock absolut att hålla bloggen vid liv! I den mer positiva vågskålen finns faktumet att kvaliteten blir ännu högre när man vet att man har betalande prenumeranter, varav många antagligen är mycket duktiga investerare och har höga förväntningar. För mer frekvent kontakt uppmanar jag alla att följa mig, Värdepappret och övriga skribenter på Twitter samt kika in på Värdepapprets forum då och då! 

I samband med detta har vi på Värdepappret också valt att utöka våran portfölj med 2/3, anledningen till detta är såklart att vi nu är en extra person men också att det går bra för tidningen och att vi har framtidstro. Det är såklart något dålig tajming att utöka portföljen när marknaden står högt, men å andra sidan finns det alltid något köpvärt där ute. 

Jag är väldigt taggad och hoppas att jag kan bidra till att göra Värdepappret ännu bättre! Forumet är en mycket trevlig (gammal) nyhet och förhoppningsvis kommer det att bidra till att göra Värdepappret till en kanal för tvåvägskommunikation, och inte bara ett utskick som man läser och sedan kanske blir sittande kvar med frågor utan svar.

[finansnovis]

Uppdatering Hargreaves

Jag tänkte sammanfatta min syn på informationen som framkom i Hargreaves “bokslutskommuniké” som släpptes nyligen. För er som är obekanta med bolaget, så skrev jag en gästanalys av Hargreaves i Värdepappret som ni kan läsa här. Så här vackert har aktiekursen utvecklats det senaste året:

Först tänkte jag ge en snabb sammanfattning av kolprisets utveckling de senaste åren, mätt i pund - dollarförstärkningen har drabbat Hargreaves extra mycket. År 2013, när Hargreaves köpte sina nuvarande dagbrott, var priset ungefär 53 pund per ton. För ett år sedan var priset ungefär 44 pund per ton, och fram tills idag har det fallit ytterligare till ungefär 37 pund. Många industrikommentatorer tror att dagens nivåer är ohållbara men å andra sidan är de stora drivkrafterna för priset tillgång och efterfrågan i USA och Kina.

Trots dessa motvindar verkar företagets kreditorer - som är mest intresserade i förmågan att generera kassaflöde - upplyftande positiva till bolaget: de fick en ny kreditlina från ett konsortium av banker på 110 miljoner pund, vilket nästan exakt motsvarar hela företagets marknadsvärde. 

Som väntat fortsatte alltså de tuffa marknadsförutsättningarna, men å andra sidan har omstruktureringsprogrammet varit framgångsrikt och ger nu ledningen möjlighet att flexibelt välja mellan att återföra kapital till aktieägarna - man höjde utdelningen som nu ger ca 8-9% direktavkastning och fortsätter återköpa aktier - samtidigt som man ser över strategiska alternativ för hur man ska ta bort företagets fokus mot kolbranschen i åren framöver. Ledningens track record när det gäller omstruktureringar och förvärv talar för att de ska lyckas med detta, och det finns även potentiella vindkrafts- och bostadsutvecklingsprojekt att genomföra, främst på landmassorna som man förvärvade i Skottland 2013.

Resultatet före skatt landade på 25 miljoner pund för halvåret efter omstruktureringskostnader vilket får anses starkt trots att det är en kraftig reduktion, och sedan förra året har man reducerat nettoskuldsättningen med 68 miljoner, numera är Hargreaves en nästintill skuldfri koncern vilket alltså ger ledningen valmöjligheter framöver. Detta har främst uppnåtts genom försäljningen av Imperial Tankers och utförsäljning av varulagret från koksverksamheten i Monckton, samtidigt som man också minskat kostnaderna med över 3 miljoner pund vilket främst är hänförligt till den nu nedskalade tradingverksamheten.

P/E för räkenskapsåret 2015 är nu (kurs 342p) 5,3 och rensat för (huvudsakligen) omstruktureringskostnaderna samt en engångsnedskrivning pga en kund som har gått i konkurs och därför inte kunde betala hela kontraktssumman för ett projekt, så blir P/E 3,6. P/B är 0.74.

Egentligen rekommenderar jag alla intresserade att läsa vad styrelsen har att skriva, men bidrar med några utdrag som ger en aning om Hargreaves strategi framöver:

“In this regard, we are working hard to identify opportunities to leverage our skill sets and our significant asset base, especially our equipment and property assets. As we review other strategic opportunities we will be looking in particular to extend our activities in the renewable energy, biomass and material handling sectors. The risks and returns available from deploying capital for any investment will be carefully appraised alongside the need for free cash flow to support dividends or further share buy-backs.”

Ordföranden sammanfattar sedan läget med:

UK steel and coal markets continue to be characterised by risks and uncertainties. Coal price trends, together with the level of UK thermal coal demand, will be key determinants of our future prospects and strategy over the coming months. We cannot control these factors but we have worked hard to ensure that we have a solid platform and are well placed to respond to both challenges and opportunities. With a significant restructuring exercise largely behind us, we can concentrate on our strategic options to deliver future shareholder value.

Jag misstänker att det andra halvåret kan bjuda på ännu svagare resultat och i värsta fall en förlust, på grund av några kortsiktiga negativa nyheter, mer om detta nedan. Man kallar dock dagens förhållanden en “perfect storm” och kan man bara rida ut den så bör det finnas goda möjligheter för värdeskapande framöver från dagens nivåer. En av de negativa faktorerna är att skatten på kol höjdes i mars, vilket ledde till att kraftverken i Storbritannien byggde upp stora kollager varför efterfrågan nu är ohållbart låg. Den andra anledningen till detta är också en god nyhet på lång sikt: det handlar om den för Hargreaves viktiga marknaden för specialkol. Traditionellt har Storbritanniens specialkol kommit från en blandning av kol från underjordsgruvor, importerat kol och en mindre andel kol från Skottland (antagligen syftar man främst på de dagbrotten som nu är i Hargreaves ägo). Hargreaves specialkol (särskilt innan man skaffade egna gruvor) har i hög grad kommit från UK Coals underjordgruvor, men efter deras konkurs avslutades deras exklusiva kontrakt och Hargreaves har därför konkurrerat direkt med ett konkursbo - det var antagligen detta man menade när man för ett halvår sedan sade att man hade tillfälliga problem (jag tror man uttryckte det som “störningar i balansen mellan tillgång och efterfrågan” eller liknande) även i marknaden för specialkol. På kort sikt är detta dåliga nyheter eftersom UK Coal fortfarande har en gruva i drift samt säljer ut varulagret från de andra, en effekt som man antar kommer att avta i slutet av kommande vinter. På lång sikt är detta positivt för Hargreaves som efter det har de enda kvarvarande gruvorna i landet som kan tillhandahålla specialkol, samtidigt som de antagligen har en stark position även inom importerat specialkol.

Den tidigare nämnda skattehöjningen kombinerat med låga gaspriser som pressar priset på elektricitet i landet, har minskat lönsamheten för kolkraftverk som mer eller mindre driver “arbitragehandel” mellan kol- och elpriser, vilket ytterligare hämmar efterfrågan. Både el-, gas- och kolpriser påverkas signifikant av de internationella marknaderna och därför kan detta pågå i längre perioder utan att priserna anpassar sig till de inhemska förhållandena. Men på några års sikt verkar det orimligt att det energislag som hittills har stått för 30-40% av Storbritanniens elförsörjning ska vara omöjligt att producera lönsamt.

Ovanstående faktorer leder till att Hargreaves tradingverksamhet kommer att gå på en mycket låg sparlåga det närmaste året, vilket trots kostnadsbesparingarna även kommer att innebära marginalpress när de fasta kostnaderna sprids på en allt lägre försäljning. Det är alltså dessa faktorer som gör att jag tror att vinsten kan gå ned ytterligare innan det blir bättre igen. Marknaderna för både specialkol och kol till kraftproduktion väntas återhämta sig efter vintern när stora mängder kol går åt hos kunderna, och då kan man skala upp tradingverksamheten något igen samtidigt som specialkolet bör kunna säljas till högre pris och volym när konkurrensen minskar. Det positiva är att dessa faktorer är oberoende av kolpriset och förr eller senare kommer att ge en positiv skjuts, även om framförallt tradingverksamheten med all sannolikhet kommer att uppvisa sämre resultat under det nya räkenskapsåret.

Jag är verkligen ingen kolförespråkare men kol tillhandahåller billig och pålitligt stabil energi utan att belasta elnätet med ojämna flöden, och utan att vara beroende av väder och vind. Så som läget ser ut Storbritannien idag kommer man att vara beroende av kolkraft fram till åtminstone 2020 och antagligen en bra bit efter det. Så här resonerar Hargreaves:

“We have consistently stated that in the Group's view, coal will have a longer run-out in the UK than many commentators expect. Coal can provide reliable baseload capacity and is therefore very complementary to intermittent renewable capacity. We still believe this to be the case but in the past few months we have revised our own expectations on the length of that run out in the face of falling coal spreads and from the recent reaffirmation from all political parties of their intention to aggressively move the UK away from coal and other fossil fuels. In our business model we are assuming that at least 10GW of the current 18GW of coal capacity remains on the grid into the mid-2020s. That will be enough to sustain our base business and provide sufficient time and opportunity to reposition and broaden the Group's activities."

Vidare är man exponerade mot den krisande stålindustrin och man är särskilt orolig för ett stålverk som står för 4 miljoner av vinsten, eftersom man tillhandahåller både service (antagligen materialhantering, transport och liknande) och kol till dem.

Vindkrafts- och markområdesprojekten fortsätter att utvecklas positivt om än långsamt, och Industriservicedivisionen fortsätter diversifiera och expandera utomlands där kolindustrin har en mer långsiktig framtid. Samtidigt kommer 38% av intäkterna från inhemsk stålindustri vilket ytterligare diversifierar riskerna trots att även denna industri har det svårt. För tre år sedan stod divisionens utländska operationer för 3% av intäkterna, vilket idag har växt till över 10%.

Även transportdivisionen arbetar aktivt med att diversifiera sig bort från kol: för fem år sedan stod koltransport för hälften av omsättningen, 2015 för ungefär en tredjedel och prognosen för det nu påbörjade räkenskapsåret är att koltransport ska uppgå till enbart 16% av omsättningen i takt med att transporterna av avfall och biomassa ersätter koltransporterna.

VD och styrelseordförande diskuterar kapitalallokeringen flera gånger i rapporten och det är uppenbart att de har ett ovanligt starkt fokus på detta, vilket är upplyftande för en aktieägare. De lovar att utöva disciplin och har varit försiktiga med återköpen i ljuset av det fallande kolpriset, vilket antagligen betyder att de ser en sannolikhet för ännu lägre aktiepriser framöver.

Man har en pågående lobbyverksamhet mot regeringen för att få dem att återuppta restorationen av gamla kolgruvor, där marken behöver saneras etc. för miljön och de närliggande samhällenas skull. Detta skulle innebära en signifikant affärsmöjlighet för just Hargreaves eftersom deras Industriservicedivision är experter på att återställa kontaminerad mark, och det skulle också säkra sysselsättningen medan man väntar på en återhämtning i kolpriset.

Man ska under hösten/vintern fortsätta kolutbrytningen som tidigare och eftersom man räknar med en mycket låg försäljning så förväntar man sig att bygga upp ett delvis skuldfinansierat varulager. Tidigare har man alltid prissäkrat varulagret men givet dagens låga kolpris väljer man hellre att “trada” och sälja varulagret till gällande kolpris i framtiden, antagligen efter årsskiftet. Detta är man trygga med att göra givet den konservativa balansräkningen.

Sammanfattning

Rapporten var en blandad kompott men överlag gjorde den mig något mer positiv på Hargreaves på lång sikt även om första halvan av det nu påbörjade räkenskapsåret kommer att bli mycket tuff, och i värsta fall bjuda på en förlust. Den skingrade en hel del osäkerhet vilket också kan ses i återhämtningen i aktiepriset som steg 40-50 pence dagarna efter rapporten.

Även om kolpriset fortsätter att vara lågt så kan man förvänta sig en förbättring i affärsmiljön efter vintern, givet att Hargreaves får rätt i sina prognoser, då de kommer att erhålla en mycket stark ställning inom inhemskt specialkol och försäljningen av kraftverkskol förväntas att gå tillbaka till normalare nivåer. “Mining operations” som inkluderar specialkol från de egna gruvorna, ökar faktiskt rörelseresultatet för året med 20% vilket dock främst är hänförligt till att det är första helåret de ägs av Hargreaves.

På längre sikt utvecklas vindkrafts- och markområdesprojekten positivt, och framförallt Blindwellsområdet har en stor potential om allt går vägen, och skulle kunna påverka hela Hargreaves marknadsvärde signifikant. Man ser över möjligheter att expandera verksamheten bort från kol och man nämner förnybar energi, biomassa och materialhantering som möjliga områden för att använda den befintliga maskinparken inom. Om inte ledningen med sin historik av värdeskapande förvärv och omstöpningar hittar attraktiva möjligheter för expansion, kan vi vara trygga på att de istället kommer återföra kapital till aktieägarna även framöver.

En annan intressant kommentar är denna:

“At the moment the Property and Renewables operations are not contributing significant profits, but our aspiration is that they rapidly evolve to a level where they can justify being an operating segment on their own.”

Vilket alltså antyder att man har ambitioner om att snabba på arbetet med vad jag kallade “dolda tillgångar”.

De mindre industriservice- och transportdivisionerna får liten uppmärksamhet eftersom de “tuffar på” som vanligt och inte är särskilt beroende av råvarupriser. Detta är välskötta och stabila segment som är lätt att förbise, men som man inte ska glömma även om de inte står för en majoritet av koncernens värde.

Avslutningsvis vill jag dela med mig av den här presentationen av Hargreaves, vars författare (som åtminstone utger sig för att vara värdeinvesterare) även har skrivit den här artikeln på Seeking Alpha där han värderar företagets landområden och vindkraftsprojekt till 140% av dagens marknadsvärde för hela företaget (!). Jag vet inte riktigt trovärdigheten i detta, och skulle inte lägga alltför stor vikt vid det, men sover gott om natten i vetskap om att potentiella överraskningar ser mer sannolika ut att hamna i den positiva vågskålen, än i den negativa.