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财政要更积极有效了，金融还需要掏钱共克时艰吗？(二)

所以，我们看到各种城商行、农商行纷纷上市融资，发行减计型二级资本债，当然，还有农行拉来烟草总公司掏真金白银买债的漂亮手笔。

就在央妈和15号热火朝天想办法让银行夯实资本金，却不想遭遇股市大跌，银行融资、再融资能力丧失，传闻19号的刘竹溪说股市下跌是甲15号强监管所致，这话传到甲15号耳朵里，也很是不高兴。就在三家监管机构着急上火时，看到财爸对各级平台“掏空”了银行袖手旁观，你说，急火攻心吗？

05. 央行-财政-城投-民企，各怀鬼胎

But，我朝虽然富有四海，去年一般公共预算收入172567亿元，但花得也多，去年全国一般公共预算支出203330亿元，多花了3万亿。从各地财政来看，盈余的省市财政盈利减去财政缺口的省市缺口，存在上万亿的缺口。

狭义政府债务/GDP走高：

从占比来说并不高，低于绝大部分发达国家，问题在于广义债务，不知各种平台融资、借道企业融资的实际政府融资债务规模到底有多大，因为统计口径从30万亿到47万亿。贺副主任说：“地方政府就没有一个想还债的。”

正如之前文章提到的我朝并没有真正意义上的地方政府，所有的地方政府都是ZY政府派驻地方的执行机构，理论上是需要对所有债务进行兜底，那就无法真正约束道德风险，也无法通过破产重组债务。这也是为何三令五申，债务还是滚雪球的原因。

而另一边，无论是央行还是银行系统，资产负债表扩张都快速扩张：

央行资产负债表：

银行信贷：

M2也是：

不是金融不想托经济，而是真的有心无力。资产=负债+所有者权益，简单一条公式，道尽：信用扩张对应资产价格，要信用收缩时候，怎么守住资产价格？

不得已，继续祭出降准大法以及加大MLF投放补充市场流动性，在美帝加息时，不敢轻易动基准利率。为的就是稳住信用链条，不至于发生连锁反应。

但有趣的是，2次定向降准/降准以及加大MLF投放，累计释放的1.4万亿流动性却淤积在了银行系统里。央妈将AA+、AA信用债纳入MLF担保品，固然有利率债快不够用的考虑，也有稳定信用市场的需要，结果民企低评级信用债无人问津，城投债却成了香饽饽，西部某区城投债利率从8.5一周内干到了7，还一票难求。银行间流动性充裕，利率下行，但市场上利率却不见得降低，民企融资就算了，有人说利率下降了，也有人哭着说不见降啊。想来也是，对于银行来说，我要是买了你民企债，你炸雷了，我怎么办？

还是买有国家广义信用兜底的城投债吧。所以你看，国家广义信用就是这么强悍——放水时，最先受益，收水时，也是最保险的。有国家广义信用在，什么刚性兑付，也就说给老百姓听听得了。

另一边，回表压力那么大，资本金就像个魔咒，谁也不敢掉以轻心，流动性握在手里，回表时压力才没那么大。要满足监管的信贷投放是吧，那就加大票据融资把贷款额度填上，��企、平台融资成本下降，继续去杠杆率，而民企融资利率继续上涨，个贷增长，房贷利率还是继续上行的。

政策的左右互搏，让国有、准国有银行系统选择了“最优策略”。

所以信贷政策的传导机制成了上头头疼的问题，2014年末起那轮宽松，也是以支持小微企业、实体经济的名义，但实际上水都流到地产-金融，造成资产价格暴涨。所以在7月23日的会上强调“疏通货币信贷政策传导机制”，这不，要求银行搜罗“资质企业”的融资项目，真正把信贷投到企业端。

可是，经历过去产能和环保风暴后的民企们，除了借新还旧，还有胆子借贷再扩张产能？万一我扩张了，你再来一次收缩呢？结果除了借新还旧，市场需求乏力。

好吧，那就让你借新还旧吧。河北银监一纸意见明确对符合条件的小微企业，可用新发放贷款结清原有贷款，让你“倒贷”，也是豁出去了，比起很多地方企业要借贷需要帮忙银行消化部分不良，也真是好人。

央妈也没闲着。悄悄的告诉银行，喂，下调MPA结构性参数0.5了哟，放松了资本金约束，更调低加权风险资产权重，从分子分母两边，放松了信贷投放受资本金的约束，可容纳的表内信贷投放更多了。

可银行们还是呵呵：不好意思，我们的表外投放太多，如果都回表，表内这点投放额度估计还是不够用啊，不好意思，不好意思。

怎么办呢？还是得真金白银。只是，如今除了烟草总公司这样的大户，谁还有真金白银呢？央财政的钱专款专用，还有嗷嗷待哺的产业补贴，不够用啊。

不管怎么说，财政还是要发力了，财政一般都是下半年才突击花钱。这些年财政花钱真的挺积极的，有增速高于GDP增速的税收作后盾，广义财政赤字率其实一直高于3%。以城投债、棚改PSL、铁路建设债、专项建设债等等融资方式从央妈、银行那边搬运过来的钱都花出去，大工地就没停过。同时，社会保障支出大幅增长，老龄化叠加少子化趋势，社保压力巨大，未来广义财政支出只增不减。

眼下的情况是：如果没有新的资金，很多工程就要烂尾了。

这不，提出“积极财政政策要更加积极”后，各省除了原有工程项目，还提出了新的“铁公鸡”、“高科技”项目，加上宏��的乡村振兴大战略，想想办法，各级想办法盘活存量资金掏出项目资本金，就等着银行系统出信贷了，所以，钱呢？信贷怎么才能放出来呢？

“生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。”这话很多人以为是说给P2P和各种理财、财富机构听的，其实，那点体量才多少，又不是核心资产，自己对号入座真是高看自己了。这话说给的是各大借钱大户听的。

只是，这话说完三周，就坐下来谈怎么继续给大家再借钱了，以再宽松应对困局。虽然在谁出钱这个问题上吵了一架，但共克时艰还是要的。

金融是财政的���子，这句话默念三遍，也就懂了。

来源：翔哥有话说

作者：科比爸

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财政要更积极有效了，金融还需要掏钱共克时艰吗？(一)

6月初的某天下午，金融大街甲15号大楼来了两位要人，安保严密，接待规格极高。这两位要人谈了什么，不得而知，也不见报道。

一个月多后的7月13日，成方街32号的徐局长一篇《当前积极的财政政策不是真积极》的文章横空出世，其中两句话“没有赤字增加的积极财政政策就是耍流氓”、“必须以财政资金真实地向国有金融机构注入资本”两句话震动朝野。

前者要求财政掏钱托经济，后者要求财政掏钱补充国有金融机构的资本金。合起来中心意思是：各地财政把金融体系掏空了，资本金不足，再也无法信用扩张托经济，要想稳住经济，就必须财政发力。

文中徐局长还不忘揶揄了三里河二号院的“《XXXX、XXX关于完善国有金融资本管理的指导意见》（以下简称《指导意见》）写得非常好，关��在落实。文件明确，财政部门集中统一履行国有金融资本出资人职责。。。如果光是派人、给国有金融机构当婆婆，不能改善公司治理，我估计将来中央可能需要出另一个文件，授权人民银行或其他部门来履行出资人职责。”

徐局长这句话真是有所指，怨气由来是因为13天前三里河二号院的那份《指导意见》。

01. 财政部来了个狠角色

这份《指导意见》出自三里河二号院金融司之手。这份文件的要害在于：明确��三里河二号院作为国有金融机构的出资人职责，从央妈眼皮子底下，顺理成章成为百万亿国有金融机构的“财爸”，既然是财爸，那就有了监管权还有至关重要的人事权。本来央妈和财爸因为国库经理权斗了20年，央妈好不容易拿下经理权，这下可好，自家地盘被财爸将了一军。

就问你心不心塞。

更何况，将这一军的人还是央妈出身的。事情还得从2017年9月说起，那一个月金融去杠杆还轰轰烈烈，三里河二号院金融司来了一位年轻有为的新领导，他之前在央妈做到了副司长，因为学识过人，在2014年时空降调任温州副太守，彼时温州因区域金融危机而被授权开展金融改革，他到温州后主持金改，历经3年，温州银行业不良贷款率从到任时的4.19%降到3.13%，成效显著，他在温州做的最浓墨重彩的手笔是设立了小微企业信用保证基金，解决了小微企业融资担保的问题，办法也很简单，那就是“政府+银行”增信，让政府出资的信保基金，给小微企业担保，有了政府的增信，银行才敢给小微企业融资。

你可以把它看作是国家广义信用的扩张——小微企业连环担保容易连环暴雷，那政府就做最终担保人，银行可以大胆放款。

国家广义信用扩张是我朝解决金融、债务问题的不二法宝，但也正因为如此，从被国家担保到国家接管似乎是很多企业逃不出的宿命。

02. 杯酒释兵权—大财部呼之欲出

扯远了。三里河二号院金融司的新领导年轻有为，在金融监管成方街32号、金融街15号焦头烂额时，拿出一份《指导意见》，拿下国有金融机构，再加上之前接过来的社保基金，社保由税务局征收，一个大财部呼之欲出。

回头看看6月初那个会晤真是颇为微妙。当时外界对于金融监管当局推动的去杠杆、强监管导致紧货币、紧信用造成经济下滑风险的批评声不绝于耳，市场分裂成：坚定不移去杠杆换增长模式VS批评去杠杆造成经济下滑两派。虽然金融监管当局几次三番表示“其他部门改革缓慢，我部单兵急进，���背受敌”，但还是挡不住批评声。

所以，6月初那次会晤后三周，三里河二号院就拿出了《指导意见》。

货币、信用双宽松大政策，估计在那次会晤之前就已经定下，“不大水漫灌”的经济刺激计划也是铁板钉钉，外有毛衣战人心惶惶；内有信用大收缩，债务违约高发，股市下跌，信用链条颇为紧张，内忧外困，动能转换固然美妙，但远水解不了近渴，最后是还是刺激最解眼前困局。

要解困，就需要银子，需要两个钱袋子坐下来谈谈。三里河二号院距离金融街15号，2.2公里，三里河二号院距离成方街32号也是2.2公里，金融街15号距离成方街32号1.1公里。这个“等腰三角形”。掌管财部的大领导与掌管15号、32号的大领导百忙之中莅临甲15号，所为的是这轮“不大水漫灌”的刺激，到底，谁来出钱？

这才是关键问题。前文所言，会晤具体谈了什么不得而知，但从徐局长的文章里读出的要点是：财政赶紧掏银子。

徐局长说财政还是很有钱的：“各级政府的国库存款有四、五万亿，各级政府一边存钱一边借钱很不合理”，另一边说金融系统早就被各地掏空了，要补充资本金“现有国有金融企业的国有资本在很大程度上是不真实的，有的是自己为自己注资，有的注资早已消耗殆尽“、“金融去杠杆导致金融机构资产从表外回归表内，资本短缺的问题显得尤为突出”。

不知道大家的感受。反正翔哥读到这两段时，是冷汗直冒：卧槽，这是多捉急了，才会把我朝金融系统的老底都捅出来了，徐局长这是豁出去了。

这个指控太有杀伤力。三里河二号院的反击很快来临，财部人士在《财新》发表了“代表自己看法”的文章，文章的核心也是两句话：金融机构在地方债乱象中，很大程度上扮演着“共谋”或“从犯”的角色；央行控股商业银行意味着多大的倒退。

简而言之就是：地方债务飙升，是金融机构帮着包装卖出去，银行买的，造成平台融资扩张，如今回表，资本金不够，是你央妈监管不力。

扯那么多，除了互相甩锅，争夺银行系统的控制权，还是回到问题的核心：要搞“不大水漫灌”的经济刺激了，谁出钱，你银行系统还能提供信用扩张支持吗？

央妈说，不能，因为过去大水漫灌信用扩张，大部分都是被政府以及各种平台拿走，如今表外转表内，银行系统的资本金不够用了，要我出钱，你就得掏出真金白银补充资本金。

财爸扯东扯西，其实并没有回答到底要不要出资本金的问题，而是豪气的说：这样吧，你要我出资本金是吧，我干脆直接接管得了。

还有什么话可说？无fuck说。

人家一句话，1998-2003年历经两届，花费5年功夫建立的32-甲15号统摄监管国有金融机构的“防火墙”，就被一份《指导意见》轻轻一推，就倒了。

03. 血泊中建起的两道防火墙

当然，也不要悲情，本来我朝的央行就是脱胎于战时财政，老陈老总费尽心思才将央妈从财爸体系拆出来，让货币交给央妈管理，免得直接成为财爸财政扩张的口袋，而甲15号是从32号体系里孵化，当年的金融工委试图厘清的是货币政策与银行系统信用创造的关系，避免货币政策的基础货币投放与银行系统的信用创造捆在一起。

朱相大才，奠定的这套制度费尽心思就是：建两道防火墙，隔离财政-货币、货币-信用，避免各级ZF将银行当钱袋子和影子财政，以财政掏空银行。

这两道防火墙是过去几十年以及1997年亚洲金融危机血淋淋教训的产物：在计划经济体制下，没有货币政策，金融就是财政，财政就是金融，不但银行没有资本金，也无制度保障，就连国有企业也没有资本金概念，全靠财政拨款，到1998年改革时，才发现国有企业资本金不足，资不抵债，只能债转股，坑进去了大量信贷，本来资本金就不足的国有银行系统，因为各种指令贷款形成坏账，不良率高企，高达20%，技术性破产。

财政没有硬约束，金融没有硬约束，后果惨烈。当时全国财政收入9800亿，外汇储备为1449.59亿美元，美元兑人民币汇率8.2，外债余额1379. 6 亿美元加上广国投等地方外债，以广义外债来算，我朝也快到技术性破产的边缘。

约束债务、保障银行体系，从那时候起就是我朝最提防的事情。幸运的是，领导的强力治理，以废掉广国投重组粤海，明确告诉老外：“国企”借的外债不是主权债务，愿赌服输，遏制住了“国有机构”借外债的冲动和能力。但不幸的是，此后内债规模又成指数性增长。

2003年以后的金融改革的核心是在各级政府与银行系统之间建立防火墙，防止各级政府以各种名义一纸命令让银行掏钱“支持当地经济的发展”，避免金融成为财政的后花园。

04. 扯不清的财政与金融

但这一设计还是挡不住现实。2008年金融危机来袭，当时情况有多危急不用赘述，当时一位智囊回母校哈佛问计，7周后，四万亿计划出台，以“铁公鸡”为核心的经济刺激，财政扩张拿出4万亿，这只是小钱，更大的钱是银行系统配套的信贷支持，差不多20万亿，全国变成了热火朝天的大工地，那也是各级平台爆发的元年，各级地方政府靠融资平台从银行获得贷款投入城市建设，房地产迅速发展，房价起飞。

借的钱，终究还是要还的。2013年，各家企业、平台的银行贷款到期，信贷扩张到了极限，再无力扩张，国企、地方政府还不了钱了。那一年，“钱荒”来袭，央企违约初见端倪，信用链条紧绷，以信用扩张累积起的资产价格也岌岌可危，风向标帝都房价下跌，一直跌到2014年底，累积下跌了15%。

也是从那时起“影子银行”浮出水面，成为人人喊打的罪魁祸首。

怎么办？上头虽然说要强力治理影子银行，但口头上喊打喊杀，身体确实诚实的。三里河二号院主导了地方债务置换，设立了红线，另一边却默许了各级政府的平台利用非银行融资渠道，通过信托贷款、委托贷款、城投债等进行债务展期，继续支持已开工的中长期投资和新增投资。非银类融资的继续扩张实际上是影子银行再扩张，以扩张消化存量债务风险。

这还不打紧，在帝都房价继续下跌时，货币政策再次开动了。从2012年5月起，8次降息、6次降准。不刺激的表态还在耳边，这边货币宽松就以“支持小微企业、实体经济”的名义出台了。这套说辞是不是觉得很耳熟？

当时的货币政策宽松加上“金融创新”，金融系统派生信用，通道业务搬运信贷不占用资本金，信用再此扩张，百万亿规模的信用创造，可谓干柴遇烈火，轰轰烈烈，市场上热钱滚滚，股市-债市-楼市板块轮动起飞，不但解除了央企、平台的债务危机，还让所有人的账面都浮盈了，西城区的学区房暴涨。只有股民关灯吃面。

这番故事，翔哥讲过了，不再赘述。我朝之事，如果不能解决，那就放一次水，如果还不解决，那就放一次。放水是好东西，有了银子，各级政府就敢于投资，就敢于鼓励企业投资，大家轰轰烈烈投资就能推动经济增长。

只是，借债还钱，如果还不起，那就是展期，问题是，利息总该是要还的。银行系统借助影子银行固然放贷不占用资本金，可是，如果表外融资要转到表内？

当郭sir回到金融街，执掌甲15号启动强监管，厘清信贷，强令表外转表内，剿杀通道业务时，大家才想起古老的资本金，不够用了。

资本金这东西，在我朝是个奇怪的东西，它很重要，是吸收风险的最坚强的防线，我朝银行系统基本是国有以及准国有，是广义国家信用的一部分，所以对银行抗风险的能力很重视，但另一方面，也正因为是国有、准国有，反正有兜底，所以实际上又觉得它可有可无。

自从海南发展银行玩完后，就基本没有银行关张的记录，也正因为国家广义信用在，所以存款被老百姓视为是“无风险”的，“无风险利率”当然是低利率，所以以低利率吸收存款再放出，银行得以吃利差。另一边，因为银行是“国有”的，出了风险是国家兜底，所以就无法防范道德风险，除了被天天盯着的四大行，很多银行尤其是城商行、农商行几乎是无视资本金约束，以各种方式狂奔，资产负债表大肆扩张成为过去5年的盛宴。

这就造成了再怎么影子银行，资本金还是越来越不足。抽样17家银行，超过10家以上的银行资本充足率自2015年开始逐年下降，以东南沿海某行为例，一级资本充足率就不断下滑，到2017年6月末，一级资本充足率已经从2014年年末的10.33%下降至8.86%，逼近监管新规要求的8.5%。比它更大的某股份行截至2017年3月31日，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.28%、9.23%和11.48%，虽然高于《商业银行资本管理办法（试行）》对三大指标的最低要求的7.5%、8.5%和10.5%，但也不得不防。

如果表外融资按要求转表内，那么资本金压力更大。到底有多大？没计算，但资本金压力是不得不正视的，即使我朝银行都是国有、准国有，有国家信用为基石，但要做好的监管指标还是不能不当一回事，巴三协议也不能是一张废纸吧。

银行要提高资本充足率，不外乎：一是利润留存、股权融资补充核心一级资本，发行减计型二级资本债补充二级资本；二是压降风险加权资产。还有一招：调低加权风险资产权重。

所以，我们看到各种城商行、农商行纷纷上市融资，发行减计型二级资本债，当然，还有农行拉来烟草总公司掏真金白银买债的漂亮手笔。