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【APPFX外汇小学堂-30】日圆的交易展望与市场关注焦点

而日圆过去一段时间由于日本高度仰赖对外贸易的经济体质，长期与日经指数呈现反向关系，又因过去25年以来长期套利交易的盛行，被称为渡边太太们的日本散户累积了大量套利交易的仓位，使得国际间当有风险事件发生时，往往第一个反应最为激烈的是日圆，其次才为黄金，最后当金融市场开始去杠杆时美元才取代避险商品的最后一棒。

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但以2022年至今以来，美元兑日元汇率已经升值至阪神大地震后的最高水平151.944，而1995年则为147.67，经济学者的普遍共识在于利差的表现以及货币供给量的差异为现阶段美日汇率的主要方向，且在国际商品消费经历疫情期间各过政府财政刺激带动的过度消费后，经济正常化使得国际贸易量缩减与国际观光旅游重新开放，是否能使日本经济增长在经常帐上取得良好的平衡则为日圆下一步走势的两大观察重点。

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简单来说由于日本央行为成熟经济体中唯一坚持维持量化宽松政策的央行，以至于在套利交易中日圆仍是最主要的负债端货币，使得国债利差仍为交易日圆中行情的主导者，一旦美日利差再度扩大，则日圆仍将面临贬值的压力；另一方面，商品消费降温以及企业资本支出转为保守，同时受乌俄战事影响国际能源价格上涨，对于仰赖国际贸易的日本来说同样备受冲击。

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一直以来，交易日圆的条件着重观察美日利差以及日本经常帐的表现，而衍生出来的避险性质也是建立于因利差存在与稳定货币政策方向而形成的套利交易因素。

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【APPFX外汇小学堂-29】无尽量化宽松政策推出，日圆重回历史性贬势

2012年安倍晋三上任日本首相，推动安倍经济学，采用扩张性货币政策实行量化宽松，透过货币供给量促使日圆贬值以及增加出口，使企业盈利增长并鼓励加薪，而货币供给量增加造成国内物价上涨的有利环境，试图将通货紧缩环境转为通货膨胀藉此改变消费者的物价预期与消费意愿。安倍晋三上台后将央行行长撤换为超宽松货币政策的坚定支持者黑田东彦，并计划将纸币的印刷量提升为原有量的两倍，另外将央行债券购买规模提升两倍水平，此外开始购置股票型ETF等，使得日经指数在当年随之大涨，美日汇率自此回到2008年次贷危机以前水平并始终维持在100以上。

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2022年随全球央行因乌俄战事引爆通胀问题而开始进入货币紧缩周期，各国央行调升基准利率并进行中央银行资产负债表调整，日本央行是主要经济体中唯一坚持实行货币宽松政策的中央银行，一来是因为日本通货膨胀率不如欧美经济体严峻，二来在于日本劳动市场以及经济结构与欧美相比虽然皆为先进国家，却有本质上的不同。

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自此日央推出带有殖利率曲线控制政策YCC的量化质化宽松QQE，将维持控制10年期日本公债殖利率于0%正负0.25%的水平，并更改购买股票ETF的框架，但仍维持12万亿日圆的购买上限。殖利率曲线控制政策的推出意味着当日本10年期公债殖利率达到目标水平时，日本央行将无限制购买10年期公债，货币供给量以及中央银行资产负债表随之增加。

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且该背景在于经历了2020年疫情后全球商品消费短期呈现过度消费，乌俄战争点燃了欧洲能源危机以及全球通货膨胀的火种，各国政府为应对通胀高升开始缩减资产负债表以及提升利率，促使国债收益率以及基准利率攀升，各国同天期公债与日本国债利差再度拉开，提供了有如1995年后套利交易的条件，使的日圆汇率再度出现大幅度贬值。

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而这当中最知名的案例恐怕是巴菲特的波克夏海瑟威通过发行60亿美元的日圆债券对冲外汇风险并且购买日本五大商社的股票，包含三井、伊藤忠、丸红、住友、三菱，透过负债货币大幅贬值以及日经指数维持强势表现，巴菲特两年的操作回报率约为65%，当中美元兑日圆升值了35%，也意味着作为负债端的日圆货币贬值便贡献了汇兑收益35%的负债减少。

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